中信期货-黑色金属策略周报：预期驱动减弱，节前钢价震荡-220116

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黑色板块总结：补库渐进尾声，原料驱动减弱上周成材与原料走势再度分化。

对于成材而言，节前累库速度偏缓，贸易商冬储积极性提升，现货坚挺以及旺季需求修复预期带动期价上行；对于原料而言，复产进入实质性阶段、补库渐进尾声，钢企补库力度减弱后，铁矿震荡运行；焦煤、焦炭期价均有所回落，盘面利润有所扩大。

钢材端，近期终端需求降幅持续修复，五大材表观消费之和暂时处于农历同期最高水平，在财政前置、信用企稳、地产向基本面底过渡的背景下，预计上半年的需求降幅有望持续收窄，但考虑到去年下半年以来较差的地产新开工的拖累以及基建端用钢需求的释放存在一定滞后性，叠加疫情因素干扰，年后的终端需求回归可能偏缓。

供给端，元旦以来铁水产量保持较快回升，但部分电炉钢企由于亏损提前放假，钢材整体产量回升进度偏缓，年前钢材累库进度显著偏慢，建材库存处于近年同期最低水平，卷板库存继续逆季节性去化，现货价格受到较强支撑，贸易商冬储积极性较好，年前钢价保持震荡运行。

预计年后库存高点仍将低于近年同期水平，但南方复产持续推进、冬奥结束后华北产量也将较快恢复，在供给降幅持续收窄、需求恢复偏缓的情况下，预计2月底至3月库存去化速度放缓将施压钢价。

风险在于终端需求快速恢复以及废钢供给持续紧张导致电炉复产缓慢。

对于原料而言，据了解各地钢企补库已经渐进尾声，钢企补库对于原料价格的上行驱动明显减弱，预计年后随着复产推进，钢企将随用随采为主。

铁矿长期宽松格局未改，随着补库推动减弱，矿价将逐步承压运行。

焦炭预计现货四轮提涨结束后压力将逐渐呈现；钢企和焦企整体焦煤库存可用天数偏低，预计补库会延续至春节前后，但在稳经济、保供应的大背景下，预计年后煤矿将会较快复产，随着焦煤供需格局向宽松过渡，下游的补库力度也将转弱，目前盘面已经开始交易这一逻辑。

节前钢贸商高价冬储，一旦节后终端需求回归偏缓、钢材库存去化偏慢，锁价贸易商出货将施压钢价，炼钢利润收缩将压力向原料端传导，从而引发产业链负反馈。

预计年前震荡运行为主，可以等待年后矛盾逐步显现后，择机等待逢高做空机会。