中泰证券-信用债周报：如何看待城投债变更募集资金用途？-220115

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投资要点2021年以来，多只城投债变更募集资金用途，政策对募集资金用途变更有何规定？又有哪些城投债进行了募集资金用途的变更？本文对此进行梳理分析。

募集资金用途一直是债券发行与存续期间重点监管的领域之一。

根据人民银行、发改委、证监会2020年12月25日颁布的《公司信用类债券信息披露管理办法》，企业发行债券时应当披露募集资金使用的合规性、使用主体及使用金额。

企业如果需要变更债券募集资金用途，应当按照规定和约定履行必要的变更程序，并于募集资金使用前披露拟变更后的募集资金用途。

所谓“规定和约定履行必要的变更程序”，从《证券法》《国家发展改革委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》（发改办财金？2011？1765号）《国家发展改革委办公厅关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》（发改办财金？2015？1327号）等规定来看，即需要企业应召开债券持有人会议对变更事项进行表决，经债券持有人会议法定多数通过后，按照程序规定实施变更，同时，企业应及时进行信息披露，说明募集资金用途变更的相关情况。

2021年以来，共有159只债券变更了募集资金用途，涉及133家发行主体。

133家公司的主体评级分布以AA+级为主，占比为44.36%；AAA、AA级则分别有41家、33家。

区域分布方面，江苏省出现募集资金变更的平台最多，有34家，占比达到了25.56%，其次为浙江、山东、四川。

行政层级以地级市/直辖市区为主，共有63家，占比达47.37%。

涉及的159只债券当中，除53只债券无债项评级外，其余以中高等级债项评级为主，AAA、AA+级分别有37只、36只，占比达23.27%、22.64%。

券种方面，中票占据了半壁江山，159只债券中共有94只中期票据，占比达59.12%，其次为超短融和短融，分别有37只、18只。

发行期限以中短期限为主，1年内、1-3年的债券分别有55只、42只，占比分别为34.59%、26.42%。

大部分债券在发行后1年内变更了募集资金用途，其中30天内、30-90天、90-180天、180-360天公告变更的分别有24只、51只、19只以及29只；此外，还有36只债券发行后超过360天才发布变更募集资金用途的公告。

根据相关公告，159只债券当中有138只债券变更募集资金用途前后均是有用于偿还有息债务，只不过变更后偿还债务的明细发生了变化，此类变更往往是出于发行人调整自身银行债务结构、控制财务成本、合理配置负债期限，提高资金使用效率等原因。

其余的21只债券，部分是由于外部影响、募投项目计划变更、业务发展规划变化等进行的调整，也有部分债券由于提高资金的使用效率、内部资金安排计划调整等原因调整募集资金用途。

从估值角度来看，正常变更募集资金用途影响偏中性，市场表现也较为平淡，在募集资金用途变更公告发布前后，样本债券的收益率走势基本与对应中债城投债到期收益率曲线变动一致，但仍需关注部分未使用募集资金此前的使用状况以及是否存在募集资金限制的问题。

2021年至今，共有7家主体由于违反募集资金用途相关管理规定被处罚、警示，主要集中在中西部地区，其中四川省涉及2家平台，宁夏、辽宁、安徽、贵州、湖南各涉及1家；主体评级以AA级为主。

从债券估值角度来看，违反募集资金相关规定被处分属于负面事件，对其可能存在一定负面影响。

信用市场回顾：本周信用债发行规模回升，净融资额下降；本周城投债净融资为-114.20亿元，由正转负；产业债净融资为1932.35亿元，规模较上周有所上升。

本周信用债市场成交活跃度上升；中短票据收益率下行；共3家信用债发行人主体评级发生下调，1家信用债发行人主体评级上调。

风险提示事件：1）数据更新不及时及提取失误；2）信用风险加剧；3）行业景气度变化。