东方证券-《FOF系列研究之四十八》：守正出奇挖掘黑马，做消费行业的专业买手-220116

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研究结论基本信息：吴越先生，复旦大学应用数学硕士毕业，2013年6月加入嘉实基金，先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作，现任嘉实基金大消费研究总监。

吴越证券研究经验超过8年，任投资经理近3年，当前共管理4只公募基金，2021年三季报总规模45亿，管理时间最长的为嘉实消费精选。

整体来看，吴越是一位专攻消费领域较为年轻的基金经理。

投资框架：1.投资理念：“守正出奇”是吴越的核心投资理念，作为消费行业基金经理，吴越具备传统白马消费股的信仰，这是“守正”，更关键的在于如何寻找消费子领域的黑马标的，这是“出奇”。

2.行业配置：聚焦消费行业，把握子领域beta行情，必选消费中重点关注食品、白酒和农业，食品以大众品为核心，白酒主要关注次高端和区域酒，农业关注种子和养殖，可选消费中关注中游制造。

3.选股方法：采用自下而上的选股方法，专注于公司的微观研究，深入挖掘业绩优异的上市公司，找到能够翻倍的战略性黑马品种，结合公司的商业模式，判断持有时间与买入比例。

4.组合管理：引入风险度量，关注组合的风险收益比，动态调整组合配置。

5.后市观点：预期2022年上半年为必选消费beta行情主线，板块可能出现戴维斯双击。

白酒行业很难再出现大牛市，需要寻找结构性机会。

龙头白马中短期仍然难有大beta，核心仍然是挖掘中小市值的黑马股。

业绩分析：吴越从业以来的年化收益为26.97%，2021年收益为-1.57%，以内地消费指数为基准，2021年内地消费跌幅达-12.58%，吴越相对基准超额11%，显著跑赢消费指数，具有明显的alpha。

能力评价：吴越的选股能力非常突出，与其投资理念相契合，最近1年选股能力得分达到97分，不同时间区间结果比较稳定。

行业配置：嘉实消费精选长期超配食品饮料行业，其中酒类为核心品种，2021年仓位显著下降，农林牧渔、汽车和家电行业长期低配。

另外医药、轻工制造行业于2021年有较大提升，产品通过配置非消费行业核心资产降低消费整体仓位。

风格偏好：嘉实消费精选在中小市值暴露十分稳定，高波动、动量效应的个股风格较为稳定，同时偏好高估值与高成长个股。

吴越的中小盘成长风格非常显著，且长期稳定，没有明显的风格飘移。

交易特征：产品的集中度呈现下降趋势，最高由82%下降至60%左右，基金经理的配置趋向分散。

2021年产品的换手率明显提升，达到2.93倍，通过配置一些非消费行业的龙头股降低了消费行业整体仓位，对冲2021年消费行业整体风险。

重仓股分析：白酒在重仓股的占比较高，其中贵州茅台（10次）、五粮液（9次）、泸州老窖（8次）是重仓次数最多的个股，且获得了较高的累计收益；五粮液和贵州茅台的平均持有比例最高；酒鬼酒作为基金经理挖掘的黑马股也获得了可观收益；而贵州茅台、酒鬼酒、山西汾酒等仍然在最新季报重仓股中。

风险提示1.基金历史业绩不代表未来。

2.后市观点仅代表基金经理个人观点。

3.极端市场环境可能影响模型稳定性。