华西证券-如何看“类滞胀”时期的全球防御行业-220113

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投资要点:一、全球处于“类滞胀”时期，市场波动加大，防御行业的热度趋于上升。

全球经济处于“类滞胀”阶段，全球大多数海外市场在这一轮经济周期初期累计涨幅较大，且估值偏高，全球市场波动和分化开始加大，市场对于防御行业的关注度或出现上升。

二、欧美市场波动加剧，防御行业上涨加速。

美股近期的波动开始加大，主要表现在美股中包括信息技术、生物科技、非必需消费以及工业这些核心行业出现回调。

而美股两大防御行业即必需消费和公用事业近期出现大幅加速上涨态势。

2021年12月，标普500必需消费和标普500公用事业分别上涨9.95%和9.36%。

以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的美股防御行业近期短时涨幅过大一定程度上反映了美股市场现阶段避险情绪的上升，未来一段时间美股大盘或仍将出现波动。

2021年12月，在美国大型必需消费股中，高露洁、宝洁公司、亿滋国际、可口可乐、百事和通用磨坊单月涨幅分别为13.76%、13.14%、13.1%、12.89%、9.45%、9.08%；在美国大型公用事业股中，Atmos能源、尼索斯、南方电力、道明尼资源、DTE能源单月涨幅分别达到16%、12.65%、12.24%、11.33%和11.16%。

在经历短期市场过热之后，未来一段时间美股中以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的防御行业存在波动的可能性明显上升，前期上冲较快的美国大型必需消费股和公用事业股或将出现回调。

从2021年9月和2021年11月，欧洲市场的波动上升。

2021年年末欧洲市场防御行业出现加速上涨的态势。

2021年12月，MSCI欧洲必需消费指数和MSCI欧洲公用事业分类指数单月分别上涨7.25%和5%。

欧洲防御型行业热度上升也一定程度受到现阶段避险心理的驱动，未来一段时间欧股市场波动或将上升。

三、港股市场防御行业走势分化较大。

2021年全年恒生公用事业涨幅为17.59%。

2022年1月，恒生公用事业出现了明显回调，主要是由于前期上涨较多的电力股回调所影响。

现阶段恒生公用事业内部子板块短期或趋于分化，前期涨幅较小且受A股联动作用驱动的港股水务行业短期或有一定韧性。

在港股回调幅度较大的2021年8-12月，恒生必需性消费韧性好于大盘。

考虑到通胀因素，港股必需性消费未来一段时间或出现一定的阶段性反弹机会。

此外，港股中包含较多大盘股的金融行业、建筑工程行业在2021年港股波动中表现好于港股大盘。

考虑到政策支持和A股对应行业的联动作用，恒生金融业、恒生H股金融业、香港建筑与工程指数未来一段时间或仍有一定韧性。

风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。