中信证券-荣盛石化-002493-重大事项点评：浙石化二期全面投产，民营炼化龙头再次起航-220114

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公司公告控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产。

浙石化二期产品布局更为合理，高附加值产品占比更高，此次全面投产后有望显著增厚公司业绩。

看好公司依托炼化一体化项目提供的原料、资金优势持续拓展下游精细化学品领域，推动业绩中枢持续增长。

由于国内双碳政策导致公司浙石化二期未在2021年内投产，叠加2021H2产品价差超预期收窄，下调公司2021年归母净利润预测至138亿元（原预测为150亿元），维持2022/23年归母净利润预测192/234亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.37/1.90/2.31元。

由于双碳背景下公司原规划的浙石化三期等项目审批尚存不确定性，压制公司成长性预期，按照2022年15倍PE，下调目标价至28.5元，维持“买入”评级。

▍控股子公司浙石化二期全面投产，精细化工品布局提升产品附加值。

2022年1月12日，公司发布公告称控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（二期）炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。

项目二期投产后，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力。

二期在一期基础上，坚持差异化、规模化，重点发展芳烃及乙烯下游产业链，新增10/3万吨/年苯乙烯/乙苯抽提装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、80万吨/年乙二醇装置、35万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）装置，新增30万吨EVA并于2021年12月28日顺利产出光伏料产品，化工品收率、丰富度和产品附加值均较一期显著提升。

▍浙石化二期原油进口配额获批，民营炼化龙头稳中求进。

2021年前三季度，公司实现营收1293.6亿元，同比+66.7%，归母净利润101.2亿元，同比+79.1%。

Q3公司实现营收449.4亿元，同比+64.4%，环比-9.8%，归母净利润35.5亿元，同比+45.6%，环比-9.9%，炼化一体化项目持续的新装置投产是公司增收增利的主要驱动力。

2021年10月26日，公司发布公告，浙石化二期获得商务部配发的2021年原油进口配额1200万吨。

此次浙石化二期全面投产后，公司上游炼化产能将达到4000万吨，为2020-2021年的两倍，同时附加值更高的下游产品布局有望贡献较一期更高的利润、现金流，公司业绩有望再上新台阶。

▍政策稳增长保障业绩稳定性，精细化学品布局加速成长。

近期政治局会议、中央经济工作会议、货币政策等均强调2022年国内经济工作要稳字当头、稳中求进，实施扩大内需战略，促进消费持续恢复，增强发展内生动力。

国内化工品、成品油需求有望保持稳定，保障公司2022年业绩随新产能投放稳步增长。

我们测算浙石化二期投产后，公司现有产能有望贡献超400亿元的现金流，依托原料和现金流优势，公司将不断向下游EVA、DMC、PC、ABS、rPET、功能性基膜等领域拓展，持续布局高附加值产品，成长空间广阔。

▍风险因素：国际油价大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

▍投资建议：公司公告控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（二期）炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车。

公司浙石化二期产品布局更为合理，高附加值产品更高，此次全面投产后有望显著增厚公司业绩。

看好公司依托炼化一体化项目提供的原料、资金优势持续拓展下游精细化学品领域，推动业绩中枢持续增长。

由于国内双碳政策导致公司浙石化二期未在2021年内投产，叠加2021H2产品价差超预期收窄，下调2021年归母净利润预测至138亿元（原预测为150亿元），维持2022/23年归母净利润预测192亿/234亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.37/1.90/2.31元，由于双碳背景下公司原规划的浙石化三期等项目审批尚存不确定性，压制公司成长性预期，按照2022年15倍PE，下调目标价至28.5元，维持“买入”评级。