国信证券-上声电子-688533-车载声学量价齐升，产品客户持续拓展-220114

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公司概况：车载扬声器龙头，新客户持续拓展上声电子创立于1992年，专注于车载扬声器、车载功放、AVAS等车载声学产品的研发生产。

2021年前三季度，公司营业收入9亿元，同比增长23%；归母净利润0.4亿元，同比增长9%。

根据OICA的数据，2019年公司车载扬声器全球市占率12%，位居国内第一。

当前公司的主要客户有大众集团、福特集团、博士视听、上汽集团等，并已获得蔚来、理想、金康赛力斯等造车新势力的订单。

产品矩阵：车载扬声器为主，车载功放、AVAS贡献增量公司现阶段产品以车载扬声器为主，2021年上半年营收占比达到90%。

公司凭借车载扬声器领域的供货优势，迅速拓展车载功放、AVAS等新产品。

随着用户对音质的要求越来越高，车载扬声器单车用量增加，车载功放独立化需求加强，数字化车载功放有望进一步提升价值量。

AVAS为新能源汽车的警报系统，直接受益于新能源加速渗透与造车新势力的崛起，快速放量。

2021年上半年，公司的车载功放/AVAS收入分别达到0.4/0.1亿元，分别同比增长222%/154%。

受益于募投产能释放与造车新势力订单交付，收入有望持续增长。

市场空间：车载声学系统市场空间大、产品持续升级从传统低配车（扬声器3-4个）到中高配车（扬声器10个以上），车载扬声器的数量翻倍增长。

按照扬声器单价20元，2025年全球及国内车载扬声器的市场空间分别有望达到192/76亿元。

随着数字功放渗透率的提升，叠加智能化催化下功放单价的上涨，2025年全球及国内车载功放市场空间分别有望达到377/138亿元。

AVAS为电动汽车强制配套的安全产品，随着电动车需求量大幅增加，2025年全球及国内AVAS市场空间有望分别达到14.2/9.4亿元。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。

首次覆盖，给予“增持”评级预计公司21-23年每股收益0.48/0.92/1.56元，对应利润0.77/1.48/2.49亿元。

首次覆盖，给予“增持”评级。