安信国际-丘钛科技-1478.HK-出货量增速低于指引，股价调整至低估值区间-220114

《安信国际-丘钛科技-1478.HK-出货量增速低于指引，股价调整至低估值区间-220114（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-丘钛科技-1478.HK-出货量增速低于指引，股价调整至低估值区间-220114（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：随着公司12月月度出货量数据出炉，公司2021年全年摄像模组与指纹识别模组的出货量水落石出。

2021年全年摄像头模组出货量同比增长22.1%，整体低于中报指引25%；其中低端产品8M像素及以下出货量同比增长45.5%，高端产品32M像素及以上出货量同比增长51.8%，中端产品10M32M像素产品出货量同比下降9.53%；2021年指纹识别模组出货量同比增长24.6%，其中屏下指纹识别模组和非屏下指纹识别模组出货量同比增长分别为27.2%和22.0%。

报告摘要2021年出货量出炉2021年公司摄像头模组累计出货4.79亿颗，同比增长22.1%，低于中报指引25%；其中8M像素以下产品出货量同比增长45.5%至1.66亿颗，10M-32M产品同比出货下降9.5%至1.61亿颗，32M以上摄像模组出货量同比增长51.8%至1.52亿颗。

摄像头模组增速低于预期主要源于9月和10月出货量增速较低拖累，我们认为主要原因系安卓机型需求放缓、疫情反弹、芯片缺货等因素对供应链带来负面影响。

指纹识别模组出货量全年增长24.6%至1.15亿颗，其中屏下与非屏下指纹识别模组出货量同比增长分别为27.2%和22.0%。

摄像头模组毛利率根据丘钛科技的全资子公司昆山丘钛与A股创业板披露的数据，2021年1-6月32M以上及高端摄像头模组的毛利率为15.9%，10M-32M中端摄像模组毛利率为5.64%，10M以下摄像模组毛利率为10.89%，分部毛利率呈现高端>低端>中端的态势。

结合2021年全年公司披露的8M以下和32M以上规格摄像头模组出货增速显著优于中端摄像模组，尽管2021年摄像模组行业降规降配现象对行业整体ASP和利润情况带来影响，对于公司产品组合的毛利率整体影响有限。

车载与IoT成为新驱动公司持续推进在手机终端、车载以及IoT领域的光学产品布局：车载方面公司在ADAS、智能座舱和环视三种高端车载摄像模组产品通过Tier1客户和整机厂商合作，产品已经在公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用。

此外，公司亦通过了北汽新能源、东风商用车等多家汽车企业合格供应商资格认证。

；IoT方面切入无人机、扫地机器人、智能可穿戴等光学产品规格较高领域，与行业龙头企业包括大疆、科沃斯、小天才等建立稳固的合作关系，市场份额持续提升。

下调目标价为15.3港元，维持“买入”评级2021年下半年伴随下游需求和供应链压力等诸多因素影响，公司出货量增长低于预期，我们下调公司2021年净利润预期至9.87亿元人民币（此前为11.8亿元）。

我们认为公司四季度股价调整已经逐渐消化了业绩下滑的预期。

公司作为光学赛道的新晋龙头公司，在智能手机终端摄像头模组方面具有结构性升级的趋势机会，车载与IoT领域开始崭露头角，手机以外领域有望成为出货的新增长点。

我们按照公司2021年的15倍预估市盈率，给予公司目标价15.3港元，较最近收市价有61.1%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。