浙商证券-春风动力-603129-点评报告：12月公司两轮车出口大增492%；四轮车产销量再创历史新高-220114

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12月行业中大排量两轮车同比+2%，公司250cc+两轮车市占率超22%根据中国摩托车商会数据：12月中大排量两轮车销售16.1万台，同比增长2%。

其中，150cc<排量≤250cc销售12.7万台，同比增长6%；排量>250cc销售3.3万台，同比增长107%。

12月公司250cc两轮车销售超3600台，同比+3%。

250cc+大排量两轮车销售超7400台，同比大增296%，环比+123%；市占率超22%，同比提升10.5pct。

1-12月国产750cc+两轮摩托车累计销售超4300台，同比增长1770%+。

12月单月销售首次突破1000量+，行业>750cc销量近4月维持高增长，我们判断公司MT800已进入起量阶段，爆款基因明显。

公司12月两轮车出口同比大增490%，四轮车销量近2万台创历史新高1-12月公司两轮车累计出口销量超2.5万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。

公司12月两轮车出口超7300辆，环比+203%，同比大增+490%。

其中250cc+大排量两轮车出口超5700辆，同比大增+529%，环比217%。

我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。

1-12月国产四轮车销量超45万量，同比增长65%，其中12月国产四轮车销量超3.7万台。

12月公司四轮车销售超1.97万台，环比提升+14.9%，同比劲增94%。

12月公司四轮车产销量再超预期，销量首次超过1.9万台，创历史新高。

我们判断公司技改带来的新增产能已逐渐开始释放，将进入主动补库存阶段。

公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，再进一步产能释放前，预计2022年初公司四轮车销量将持续维持在月均2万台左右的水平。

美国市场市占率持续提升；美国CPI创近40年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。

北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。

2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。

美国12月CPI环比上涨0.5%，同比上涨7.0%，为1982年以来最高水平，通胀率已连续3个月超过6%。

若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为40%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元，同比增27%/64%/34%，PE为50//30/23倍。

2021~2023年净利润CAGR为40%。

基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险。