西部证券-宝钛股份-600456-首次覆盖：钛材龙头，尽享行业景气红利-220114

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尽享行业景气周期，4大增长驱动力推动钛材需求扩容。

军机方面：国内军机、国产航空发动机数量及单机用钛量有较大提升空间，2021年H1，主机厂资产负债表端预收账款和合同负债总和同比上涨832.33%，进一步印证军机需求大幅提升；民机领域：C919和ARJ21的商业化量产预计带来23500吨用钛需求，首架宽体客机CR929完成前期工作进入开工制造，亦将带来一定的用钛增量；船舶领域：我国单船用钛量仅为1%，提升空间巨大；海洋工程领域，海水淡化工程的建设预计每年新增用钛量2707吨；化工领域：PTA新建项目投产将进一步释放增量。

三大核心竞争力构筑护城河。

公司龙头地位稳固，研发优势&技术优势构筑品牌效应，客户认证构筑竞争壁垒；一体化布局构筑成本优势，是国内唯一拥有全产业链的钛材加工企业，上游控股宝钛华神，确保原料稳定供应；产能与产品齐全形成规模经济，预计2023年公司钛材产能将达到25740吨，行业内国内规模最大。

产品结构持续优化，有望实现量价齐升。

公司持续改善产品结构，提升军品钛材占比，通过定增募资持续扩张产能。

募投项目高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目将于2023年陆续投产放量，高端产能进一步提升。

据我们测算2020年公司钛材吨净利仅为2.03万元/吨，与西部超导钛材吨净利7.8万元/吨相比，随着公司军品钛材占比提升，公司钛材吨净利有很大的提升空间。

投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为60.98/69.46/83.55亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66亿元。

2022年度，给定公司40倍PE估值，对应股价为75.20元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。