中诚信国际-策略研究高收益债专题：债务恳谈会对高收益城投债的影响分析-220114

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围绕隐性债务“控增化存”的指导方针，城投融资政策趋紧，叠加近期信用风险事件扰动，市场风险偏好下降，弱区域或弱资质城投再融资能力有所恶化，城投分化加剧。

2021年，天津、兰州、潍坊先后通过召开投资者恳谈会，表态确保区域内国企债券按期兑付，并对国企债务化解提出诸多举措，以期改善当地信用环境。

本文通过梳理这三次代表性恳谈会召开背景以及对区域信用环境的影响，发现恳谈会后城投债券一级市场发行规模回暖，且先以高评级城投净融资流入为主，随后扩散至中低评级；从发行成本来看，评级为AAA的债券发行利差有所下降、AA+及以下则有小幅上升，利好出现分化；同时发行期限偏短期化，市场担忧情绪仍存。

高收益城投债二级成交方面，6月天津恳谈会对高收益城投债的估值修复效果显著，但10月后受地产行业信用风险外溢影响，市场风险偏好收缩，天津区域城投债券修复趋势中断、兰州区域在召开两次会议（恳谈会、通风会）后城投债券价格才有小幅回升、潍坊区域城投债券估值修复效果则出现结构性分化。

从高收益城投债券投资角度来看，地方政府召开恳谈会对市场情绪提振作用有限，城投平台受益效果呈结构性分化特点，优质城投受益更多、存在阶段性波段交易机会；中长期来看，城投信用资质修复仍取决于当地经济财政实力和可协调资源的改善幅度。

天津：恳谈会后三季度发行回暖、二级估值修复，10月土拍热度走低市场乐观情绪消退恳谈会前：受信用风险事件扰动，天津城投平台面临债券融资规模收缩、发行成本上升、发行期限缩短、高收益债二级折价成交增多等挑战。

恳谈会后：一级发行快速回暖、但更利好于高评级主体；10月或因土地出让不佳拖累地方财力，恳谈会效果弱化，市场乐观情绪开始消退。

兰州：恳谈会和通气会先后发力，高收益城投债二级成交边际改善恳谈会前：2021年8月，兰州城投对当地民企担而不保引发市场担忧，随后债券取消发行、评级下调等负面舆情接连发生，区域内城投债券净融资流出、发行成本上升、二级折价成交等信用环境恶化的表现。

恳谈会后：11月仅有兰州建投发行一笔超短融、利差为年内同期限最高；12月通气会后，10%及以上收益率成交占比、折价幅度在2%及以上的成交占比均有小幅回落，尾部交投情绪边际改善。

潍坊：恳谈会利好高评级主体，中低评级主体风险补偿要求提高恳谈会前：9月潍坊市出现非标逾期传闻，10月AA+及以下城投主体净融资流出，中低评级城投债券发行遇冷。

恳谈会后：城投债券发行规模回暖，但发行成本走势分化，市场提高对中低等级城投平台风险补偿要求。

围绕隐性债务“控增量、化存量”的指导方针，城投融资政策趋紧，叠加近期信用风险事件扰动，市场风险偏好下降，弱区域或弱资质城投的再融资能力有所恶化，城投分化加剧。

2021年以来，天津、兰州、潍坊先后通过召开投资者恳谈会，表态确保区域内国企债券按期兑付，并对未来国企债务化解提出诸多举措，以期提振市场信心，改善当地信用环境。

本文将从上述区域城投债券一级发行、高收益城投债二级成交量价表现两个维度梳理这三次代表性投资者恳谈会召开背景以及对区域信用环境的影响程度，对高收益城投债投资提出相关建议。