招商银行-行内偕作·快评号外（第392期）：2021年12月金融数据点评，财政托底“宽信用”-220113

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12月我国新增社融2.37万亿（预期值2.43万亿），新增人民币贷款1.13万亿（预期值1.24万亿），均不及市场预期。

M2同比增长9%（预期值8.7%），高于市场预期。

一、信贷：总量回落，结构有待改善12月新增人民币贷款环比季节性回落0.14万亿至1.13万亿，同比少增0.13万亿，显著低于季节性（过去三年同期平均多增0.23万亿），信贷结构也有待改善。

具体来看，有三个方面值得关注：一是实体经济融资需求依然较弱，企业中长贷连续6个月同比少增。

新增企业贷款同比多增0.07万亿，环比多增0.09万亿，但中长贷同比少增0.21万亿元，环比基本持平，占比降至52.8%（前值62.9%），反映制造业、地产和基建领域中长期融资需求仍然疲弱。

二是房地产销售疲弱，居民贷款增长回落。

新增居民贷款同比少增0.19万亿。

其中居民短贷同比少增0.1万亿，反映居民消费仍受疫情反复拖累；居民中长贷同比少增0.08万亿，折射出尽管房地产风险边际缓释，但居民观望情绪仍较浓，借贷意愿不足，12月房地产销售面积跌幅边际扩大。

三是在融资需求不足的背景下，短期融资（企业短贷和表内票据）表现显著好于中长期融资。

年末票据冲量导致转贴现利率持续下降，表内票据融资对企业短贷形成部分替代。

企业短贷当月减少0.11万亿，同比多增0.2万亿；票据融资当月增加0.41万亿，同比多增0.07万亿，已连续7个月多增。

二、社融和货币：社融-M2剪刀差重回收敛12月新增社融2.37万亿，同比增长0.65万亿，创下历史同期新高。

主要是受到政府债发行加速和企业直接融资回暖的推动：一是在去年财政后置特征下，12月政府债发行环比回升，融资规模明显强于2020年同期。

政府债券融资新增1.17万亿，环比上升0.36万亿，同比多增0.46万亿，贡献了七成社融同比增量。

二是企业直接融资持续回暖。

企业直接融资新增0.43万亿，同比增加0.28万亿，环比少增0.1万亿。

其中债券融资受低基数影响同比多增0.18万亿，股权融资同比多增0.1万亿。

三是资管新规制约之下，非标融资持续压缩。

非标当月减少0.64万亿。

其中，未贴现银行承兑汇票同比少减0.08万亿，委托贷款和信托贷款基本持平。

12月M2增速环比上升0.5pct至9%，高于市场预期值8.7%，主要受全面降准和财政投放增加提振。

12月财政存款减少1.03万亿（同比减少0.08万亿），政府净融资多增更加凸显出岁末财政投放力度加大。

非银存款减少0.38亿（同比少减0.18万亿）。

居民存款增加1.89万亿（同比增加0.22万亿），企业存款增加1.37万亿（同比增加0.27万亿）。

M1增速环比回暖0.5pct至3.5%，M2与M1间的剪刀差持平于5.5%。

同时，社融-M2剪刀差环比下降0.3pct至1.3%，广义流动性缺口重回去年下半年以来的缩窄态势，指向银行负债端压力进一步下降。

三、债市影响：收益率震荡下行12月至今债券市场收益率继续震荡下行，10年国债收益率再次跌破2.8%，信用债市场下行更为显著，3年AAA中票到期收益率下行近17BP至2.88%。

信贷走弱、市场流动性宽松、降息预期增加均推动收益率再下一城，具体来看：一是市场对于央行降息的预期明显增强。

继12月初央行宣布全面降准并下调支农支小再贷款利率后，12月20日央行下调1年期LPR利率5BP至3.8%，引发市场对于未来进一步降息的强烈预期，债券收益率随后阶段性下行，10年国债从LPR降息前的2.85%下行至年末2.77%的低位。

二是市场流动性总量充裕推高机构融资杠杆。

12月央行继续通过OMO投放跨年短期流动性，操作规模8,800亿元，叠加年末财政资金集中大量投放，资金面总体宽松，DR001和DR007中枢分别稳定在1.87%和2.16%的偏低水平。

在流动性宽松的稳定预期下，银行间质押式回购成交规模显著提高，12月超过110万亿的历史高位，推动债券收益率下行。

四、前瞻：一季度社融增速或延续回暖总体来看，12月企业和居民部门信贷需求虽仍较弱，但在政府债和企业直融的推动下，新增社融仍然持续回暖，同比增速上行0.2pct至10.3%。

企业中长贷延续弱势，居民中长贷边际走弱，票据融资相应走高。

央行全面降准和财政存款加速投放是M2的主要支撑因素。

前瞻地看，“三重压力”下，在美联储开启加息周期前的窗口期，“宽信用”政策仍然可期，如何激活实体融资需求将成为关键。

考虑到央行强调“增强信贷总量增长的稳定性”，一季度社融增速或将延续回暖。

财政仍将是社融增长的主要支撑因素：一是2021年四季度落地的1.2万亿专项债；二是提前下达的1.46万亿专项债额度；三是去年约1.4万亿结转结余资金。

此外，财政支出还将撬动基建领域融资需求，在“宽信用”的大环境下引导信贷边际好转。

此外，“稳货币”政策基调下，M2增速亦有望保持平稳。