国泰君安-特步国际-1368.HK-盈利预喜公布，表现符合预期-220114

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　　特步国际（“特步”，或“公司”）公布2021财年盈利预喜。公司的普通股股权持有人应占综合溢利预计于2021年录得不低于70%的同比增长。增长主要来自于：1）代理商销售订单强劲，特步主品牌收入于2021年下半年同比增长超30%；2）特步主品牌电商业务及儿童业务收入增速加快；及3）特步主品牌毛利率提升。该业绩符合我们的预测。
　　2021年4季度零售销售增速恢复。2021年4季度特步品牌的零售销售（包含线下及线上渠道）录得20%-25%的同比增长，好于2021年3季度的中双位数同比增长。截至2021年底，公司零售分销渠道的零售存货周转约为4个月。零售折扣率约为20%-25%。零售存货水平和零售折扣率均持平于上个季度，且位于历史良好水平。整体而言，2021年4季度特步的经营表现符合我们的预期。
　　2022年特步的基本面展望保持稳定。我们预计特步主品牌将于2022年录得稳健增长，由于：1）公司在中国跑步市场的领先地位；2）公司强大的研发与产品创新能力；3）持续升级的零售渠道；及4）公司儿童业务完成重组。我们对公司专业运动品牌（索康尼和迈乐）的业务发展持乐观态度，特步主品牌与索康尼之间的协同效应将持续强劲。就公司的时尚运动品牌（盖世威和帕拉丁）而言，我们认为海外销售将于2022年好转，主要由于需求预计将继续恢复，且供应链压力自2021年4季度以来已经开始缓解。不过，对于盖世威和帕拉丁在国内的业务发展而言，我们尚未看到公司实现其此前宣布的2025年目标的明确路径图。整体而言，我们认为2022特步的基本面展望保持稳定。目前公司的目标价为14.00港元，投资评级为“买入”。我们或将在下份公司报告中检视我们的目标价和投资评级。