中国银行-经济金融热点快评2022年第8期（总第671期）：美联储货币政策正常化进程加快 ，全球市场波动风险上升-220114

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近日，美国参议院银行、住房及城镇事务委员会就提名鲍威尔连任美联储主席举行听证会。

鲍威尔分析了疫情前后的美国经济形势，强调当前需要收紧货币政策以对抗高通胀，并就加息、缩表、金融监管等问题进行了阐述。

主要关注以下三点。

第一，通胀压力迫使美联储加息步伐临近。

尽管疫情仍在持续，但经济动能快速复苏，引发持续的供需失衡和瓶颈，导致通胀上升。

根据美国劳工部数据，2021年12月美国CPI同比上涨7%，已连续三个月超过6%，达到40年内的最高水平。

供给端，生产运输和劳动力短缺影响了制造业商品生产，供应链短期无法匹配消费者对实物商品的需求，导致汽车和其他耐用品价格的通胀持续攀升。

需求端，疫情以来，超宽松货币政策叠加财政刺激，促使居民消费需求强劲增长，导致2021年12月核心个人消费支出（PCE）同比增速达到5.5%。

当前，美国就业市场强劲复苏，失业率降至3.9%，与美联储充分就业目标相比，鲍威尔认为，“需要关注通胀和保持物价稳定稍微多一点”，货币政策必须有广泛性和前瞻性的视角，与不断变化的经济保持同步，避免将高通胀变得根深蒂固。

同时，鲍威尔给出了美国货币政策正常化的具体路线图，即2022年3月结束资产购买计划，年内启动加息（表1）。

第二，缩减资产负债表计划将会更早、更快地进行。

2020年3月疫情暴发以来，美联储开启大规模资产购买的超宽松货币政策，促使央行资产规模扩大1倍多，达到8.77万亿美元的历史高峰。

鲍威尔认为，接近9万亿美元的资产负债表“远高于实际所需水平”，美联储将通过召开2至4次FOMC会议提供“更明晰的前瞻指引”，并公布明确的缩表细节。

从短期看，与2018年缩表前情形相比，当前美联储资产负债表大幅扩张，导致缩表将以更早、更快地速度进行。

从长期看，随着疫情后经济逐步复苏，大幅收缩资产负债表规模对美联储将是一个至关重要的工具，缩表将给美联储提供更多手段来减少宽松力度，同时又不会令收益率曲线倒挂。

第三，货币政策转向导致美国金融市场与新兴市场风险上升。

随着美联储加快收紧货币政策，美国股票市场和债券市场短期波动性增大，新兴市场也将面临更大的风险。

从美国金融市场看，在美联储加快缩减购债规模、加息、并可能缩表的预期下，金融市场波动率上升。

债券市场，各期限国债收益率持续走高，十年期国债收益率一度升至1.8%（图1），创疫情以来的新高。

股票市场，以科技股为典型代表的成长型股票对于利率变动的敏感性更强，受加息预期影响，科技股融资成本将上升，导致面临估值调整。

从新兴市场看，美联储加息促使全球资本大规模回流美国，导致新兴市场国家面临货币贬值和债务风险。

疫情期间，在超美联储宽松货币政策背景下，资金大量流入新兴市场，促使企业大举借贷低息美元。

一方面，利率上升将推动之前流入新兴市场的资本外逃，新兴市场国家将面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降以及快速去杠杆的困境。

另一方面，拉美等新兴市场国家债务规模高企，在美联储货币政策转向、美元升值背景下，经济基本面相对脆弱的新兴市场融资环境恶化，其政府和企业债务风险攀升。