中泰证券-2022年中泰时钟资产配置策略报告：双向扩容，迎接权益投资大时代-220113

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全面注册制下A股将加速扩容，同时居民财富配置的转向也将为权益市场带来持续的增量资金。

A股将加速双向扩容，迎来权益投资供需两旺的大时代。

经济结构决定融资结构。

房地产在经济中比重下降的背景下，直接融资比重（尤其是股权融资）才能真正提升。

房地产繁荣时期，间接融资（银行信贷）具有更高的效率——无论是美国还是日本，信贷的增量都与房地产呈现明显相关性。

而新兴行业更适合股权融资。

房地产预期改变是促使居民财富配置转向的根本原因。

房价一直上涨的预期打破后，一方面会使居民直接减少房地产配置而增加金融资产配置，另一方面，房地产高利润时代的结束，会减少相对高收益的非标资产的供给，降低原来刚兑的信托、理财产品的收益率，提升权益资产的相对配置价值。

人口和城镇化决定房地产的大拐点。

从日本和美国的规律来看，年轻人口的规模与城镇化率决定了房地产的大拐点。

从我国人口结构和城镇化率来判断，我国房地产的大拐点已经过了或很接近了。

中泰时钟宏观三维度展望。

经济产出：上半年增速下行，下半年或企稳。

通胀：国内通胀压力有限。

政策：货币继续宽松，信用扩张放缓，财政力度难超预期。

2022年大类资产配置展望。

房地产：降低房地产配置比例，提升金融资产（尤其是权益资产）配置是大势所趋。

我国房地产的大拐点已经过了或很接近了，无论调控政策是松一点还是紧一点，房地产在我国经济中比重下降的趋势都不会改变。

A股：大盘涨跌空间不大，分化和优胜劣汰将加剧。

在信用扩张放缓、注册制加速供给的大环境下，A股很难有普涨的牛市。

另一方面，在居民财富配置加速转向资本市场、外资等长期资金不断流入的情况下，A股将涌现很多结构性的机会，分化将加剧。

在行业配置方面，根据中泰时钟行业景气度跟踪和预期差模型，看好军工、光伏、智能汽车、食品饮料。

美股：存在调整风险，加息周期下道琼斯指数或强于纳斯达克。

美国撒钱政策比QE的影响更大，政府举债发钱使得美国的社融规模远超过去的高点，这可能造成美国的通胀压力、房地产繁荣和商品需求都远超预期。

通胀压力下，加息节奏也可能超预期。

这些对金融属性更强的纳斯达克指数最不利。

港股：高股息率品种配置价值明显，科技股估值回归合理。

债市：上半年看多利率债，下半年增配信用债。

商品：工业属性品种强于金融属性，海外需求强于国内需求。

黄金：逢低做多。

通胀高企下美联储加息，美元实际利率可能并不会走高。

风险提示：1）估算的指标可能存在一定误差；2）国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失；3）政策或外部环境超预期变化。