中银国际-山东玻纤-605006-Q4环比增收降利，看好行业格局持续向好-220114

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归母净利5.1-5.9亿元，同增195.1-246.4%。

支撑评级的要点Q4环比增收降利：以业绩预告中值作为参考，Q4公司预计营收6.9亿元，环比增长13.1%，同比增长9.8%；归母净利1.03亿元，环比下降13.8%，同比增长28.5%。

量价齐升，成本是利润下滑的主要原因：根据卓创资讯数据，Q4公司粗纱均价6261.5元，环比Q3的6007.1上升4.2%。

考虑公司2021年10月底公司三线技改完成点火，产能由6万吨增加至10万吨，预计Q4产量小幅释放，量价齐升。

成本端，煤价上涨抑制热电盈利能力，天然气价格上涨抬升玻纤成本，Q4盈利环比下滑。

展望Q1环比向好：目前玻纤价格环比Q4基本持平，煤炭、天然气价格已显著回落，技改增量产能完全释放，预计2022年Q1总体向好。

行业格局向好，仍然看好玻纤行业：我们持续推荐玻纤行业，在风电、汽车、电子等推动下，需求有望持续表现；能耗等约束增加，新增供给预计放缓。

需求增速高于供给增速，行业格局持续向好。

另外，随着玻纤制品性能提升，行业成长性凸显，预计周期属性逐渐平滑，我们持续看好玻纤行业，看好公司未来的成长性。

估值考虑Q4成本上升，我们小幅调整公司业绩。

预计2021-2023年，公司营收分别为27.5、32.5、39.3亿元；归母净利润分别为5.6、7.0、8.7亿元；EPS为1.11、1.41、1.73元，维持公司增持评级。

评级面临的主要风险产能超预期投放，需求退坡超预期，天然气价格上升。