华金证券-北方稀土-600111-公司快报：21年盈利超预期，22年有望延续高增长趋势-220114

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投资要点◆事件:公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润49.01-50.61亿元，同比增长488.58%-507.79%；由此折算公司全年EPS为1.35-1.39元，Q4单季度为0.48-0.52元，环比Q3增加54.85%-67.74%，超过我们和市场预期。

◆盈利提升来自镨钕价格上涨：2021年全年氧化镨钕均价为59万元/吨，镨钕金属均价为73万元/吨，同比分别增长89.7%和，Q4氧化镨钕均价为77万元/吨，镨钕金属均价为94万元/吨，环比分别上涨30.15%和28.73%，同比上涨105.87%和100.81%。

稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。

◆稀土行业仍处新增长周期初期：稀土行业在供需均现根本性变化，国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低，需求方面，全球低碳与电动化背景下，新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量，带来量级上的提升。

我们预计2022年至2025年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。

◆公司是全球镨钕产量增长主要来源：作为轻稀土龙头，2021年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源，因此公司有望最大程度的分享行业景气。

◆2022年成本已锁定，年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅：成本调整存在一定的滞后性，2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36个百分点。

受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。

同时，截止2022年1月中旬，镨钕氧化物和金属价格均价2021年均价上涨48%-50%，基本覆盖成本涨幅。

◆投资建议：我们调整公司2021年至2023年每股收益分别为1.36元、1.83元和2.36元。

净资产收益率分别为35.0%、35.7%和34.8%，重申买入-B评级。

◆风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。