中信证券-中科创达-300496-2021年业绩预告点评：四季度环比增速回暖，ADAS布局快马加鞭-220114

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中科创达发布2021年业绩预告，全年利润符合预期，四季度营业收入超出预期，我们推测与三季度物联网硬件部分出货推迟至四季度出货有关。

我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展，建议重点关注自动驾驶业务突破情况。

我们维持2021-2023年EPS预期为1.57/2.21/3.01元，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年业绩预告，预计全年营收预测/利润中值/扣非归母净利润中值分别为40/6.6/5.9亿元，同比+52.2%/49.0%/61.2%；对应2021Q4分别为13.3/2.1/1.8亿元，同比+57.9%/39.1%/81.8%，环比+35.8%/+21.4%/+20.0%。

公司预计全年无形资产摊销为0.54亿元，股权激励费用为1.04亿元，非经常性损益0.7亿元。

▍业绩维度：环比增速大幅回暖，行业景气度延续。

继2021Q3业绩环比增速短暂回落后，2021Q4公司环比增速大幅回暖，我们预计主要与智能汽车业务与物联网业务有关。

汽车业务方面，由于创达定位TIER1属性，业务收入确认与汽车量产进度相关，受益于芯片状况缓解趋势与年末建设库存，2021年12月国内乘用车零售量246.6万，同比+7.2%，环比+10.6%，呈现回暖走势，预计2022Q1仍能保持回暖态势，为公司汽车座舱智能化业务构建强健业绩保障。

物联网业务方面，公司受益于在核心客户如I-robot等新一代产品中高端计算芯片覆盖率的持续提升；2022年，预计公司在CES上推出的边缘计算EB2、EB6产品，以及在元宇宙相关的XR产品布局，均将为公司带来可持续的物联网业务业绩增速。

▍智能座舱业务：pipeline清晰，稳健贡献增长。

当前头部主机厂研发进度已经基本进入第三代8155芯片平台研发投入周期，预计在2022-2023年贡献主要业绩增速；公司在第三代旗舰芯片平台8195展开长期研发投入，将为到2025年的业绩提供有效支撑。

当前座舱域对于HMI人机音频、手势交互、多屏化与高清化、HUD等更多功能仍有持续加强的算力要求，我们认为伴随高通的座舱芯片持续迭代，创达的座舱类业务需求仍将保持旺盛。

此外，在第四代8295芯片，公司将低速ADAS算法如自动泊车等融入座舱域，将跨域融合算法作为独特产品优势，为车企提供包括AVM、APA、遥控泊车、记忆泊车、无人代客泊车等低速自动驾驶应用，CCU跨域融合方案有望为车企节约自动驾驶域的硬件成本，并减少开发流程，有望打开中端车市场空间。

▍智能驾驶业务：域控制器研发测试顺利，有望年内具备量产能力。

公司自2018年起即在AD/ADAS领域持续布局，新成立的子公司畅行智驾利用公司在OS与中间件的软件开发优势，在作为工具链供应商基础上，向硬件TIER1落地者进军。

公司将基于高通QC8540（60TOPS）与Ride（700TOPS）芯片开发DCU，计划对应基于20万价位以内车型的L3纯视觉方案，与30万以上价位车型的L4高阶自动驾驶方案。

公司预计将在2022年年底至2023年年初具备量产能力。

软件定义汽车的背景下，公司在自动驾驶领域发力进度超出市场预期，发力从软件开发者到交钥匙方案提供者的全链条能力，有望为公司在智能汽车业务开启第二增长曲线。

▍风险因素：技术研发进度不及预期，主机厂落地不及预期。

▍投资建议：我们长期看好公司的布局与研发积累带来的长期增长空间。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.57/2.21/3.01元。

按照分部估值法，智能终端领域，可比公司较少，我们根据公司历史估值水平、盈利能力情况以及增长速度，给予该板块2022年45倍PE，对应市值158亿元；智能汽车业务下游需求旺盛，业务成长迅速，类比其他行业中代研发公司估值水平，以及一级市场智能驾驶类相关公司估值水平，我们给予2022年100倍PE，对应市值426亿元；物联网业务，公司增速超出传统通信模组厂商，且当前规模较小，根据可比模组公司估值水平，给予适当溢价，按照2022年60倍PE，对应市值113亿元，公司整体市值697亿元，对应目标价164元，维持“买入”评级。