东证期货-生猪季度报告：供强需弱，所谓见底或只昙花一现-211011

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★期现走势回顾：历史预期的落空，新预期再起年初，远月供给趋势性恢复节奏的判断受非瘟疫情反复影响，但市场对于2021年进入生猪产能恢复周期的预期仍较强，致使上市首月9月合约较现货贴水较大，其他远月合约同样保持一定程度贴水；二季度伴随投机性二次育肥、压栏等操作频发以及产能过剩提前兑现，现货加速走低，9月合约由贴水转为较高升水；三季度9月合约临近交割，期价跟随现价回落，盘面高升水逐渐修复；临近10月国庆，政府部门频繁释放保供稳价政策信号，提振市场信心，投机资金入场推动LH2201主力合约反弹，现货延续低位震荡，致使基差再度走弱，截至9月30日，基差为-3,680元/吨。

★基本面：四季度偏供强需弱格局未变三季度，生猪出栏延续惯性增长。

伴随双节备货需求开启的预期，9月市场出栏量相对集中，猪价创年度新低。

全国生猪存栏恢复较好，样本数据显示能繁母猪存栏7月以来环比下降，9月降幅收窄。

虽暂未看到官方数据，但我们预计伴随猪价走低，存栏结构优化持续是相对确定的趋势。

四季度，基本面偏供强需弱格局。

一方面，生猪大量出栏供应市场的状况仍将持续、冻肉库存量高企、出栏均重有反弹回升的预期；另一方面，作为全年消费最旺季，四季度消费回暖将显著优于三季度，然受新冠疫情持续以及消费替代影响，需求恢复或将低于常年；关注冬季非瘟疫情反复可能。

★行情展望：分歧加剧短期波动，真正底部尚未来临从供需博弈来看，四季度生猪价格将迎来季节性反弹，但反弹力度或弱于常年，盘面15,000元/吨较现货仍有升水。

现阶段市场对春节价格所持观点分歧较大，近月盘面波动或将加剧。

我们认为短期猪价或有季节性反弹，即将公布的三季度农业部数据预期利多，也可能带来短暂的向上助力，但基本面上看尚缺乏周期真正见底的可持续上涨动力。

★风险提示双疫情；消费恢复超预期；母猪淘汰过快；投机性二次育肥及压栏。