华金证券-港股社会服务行业：否极泰来，真龙可期-220113

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投资要点◆投资策略：1)通过复盘，我们发现国内本土疫情的反复仍是港股社服行业（餐饮、酒店、旅游）最重要的β，行业重点公司的经营景气度与本土疫情的密度高度相关，并扰动着投资者“心中的花”。

2）同样地站在一年之初展望全年，由于去年与今年的疫情形势差异巨大，行业重点公司的高频数据趋势截然不同，因此投资者对于板块的观点由2021年初的极度乐观转为2022年初的极度悲观，同时考虑到宏观经济走向与经营基数，我们判断行业的β已处于底部，1Q22或将成为港股社服板块的经营底部，但行业重点公司的股价底部或早于经营底部出现。

3）尽管难以预测，但我们相信港股社服板块的β不会缺席、只会迟到。

全球来看，随着疫苗接种率的稳步提升、新冠特效药的有序推进，多个国家逐渐放宽对完全接种疫苗游客的旅行限制，而低致死率的Omicron尚未成为阻碍全球逐步摆脱新冠疫情的“拦路虎”。

在此背景下，欧美发达国家的航空业、旅游业持续复苏。

国内方面，随着全链条精准防控能力的提升、大众对于疫情的适应能力的增强，预计疫情对于日常生活的影响将逐步降低。

综上，考虑到板块重点公司已较2021年一季度的高点普遍跌幅50%以上，目前已进入到合理偏低的估值水平，我们建议投资者积极把握2022年港股社服板块“否极泰来”的投资机会，其中具备强α的公司将更具反弹潜力。

板块与配置上，我们认为子行业中高频消费属性的餐饮行业最易恢复，而酒店、旅游行业由于受到疫情影响更大，需求复苏相对较缓，但我们看好疫情对于行业中长期供需结构的改变，建议投资者进行左侧布局。

◆泛餐饮板块：1）复盘：①2020年港股泛餐饮板块由于经营恢复速度较快叠加龙头加速扩张，板块录得显著超额收益，投资者愿意为龙头餐饮企业远期成长空间买单。

②2021年板块先涨后跌，疫情复发仍为最大扰动因素。

2）通过分析泛餐饮行业一级市场投融资火热的背后我们发现：一级市场新消费品牌的市场竞争策略牌围绕“新品类红利”和“传统品类改造”，我们认为无论对于“新消费品牌”还是“传统消费品牌”，最重要的仍然是比拼满足消费者需求变化的能力，而在前端产品与服务的背后是公司夯实的“基本功”。

相对行业新进入者而言，我们认为上市龙头餐饮企业的基本功更为扎实，若能持续有效地识别并满足新兴消费人群的新消费需求，那么留给其未来的扩张空间更大、抗风险能力更强。

3）展望2022年，我们认为当下港股餐饮板块或已进入合理的投资“击球区”，以史为鉴，我们建议积极逢低配置能够把握新一代消费者新需求且品牌处于高势能扩张期的餐饮企业，建议关注九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）。

◆酒店板块：1）复盘：①1Q20酒店板块受疫情影响，龙头跌幅介于7%-22%。

之后，随着单体酒店出清、龙头逆势扩张叠加RevPAR的不断恢复，龙头录得超额收益。

②1Q21板块受“新冠疫苗推出+低基数+行业集中度加速提升的逻辑兑现”等因素支撑龙头录的10%-30%的超额收益。

2021年5月下旬以后板块受疫情影响整体上呈现宽幅震荡。

2）我们认为连锁化率持续提升是中国酒店行业的投资主逻辑，疫情则加速了连锁化率提升的进程，酒店行业的连锁经营模式优势十分明显，规模效应之下龙头企业市占率有望进一步提升。

3）展望2022年，我们认为行业龙头仍将成为主要的市场整合者，同时行业不确定性依然将存在（偶发的疫情+宏观经济下行风险），我们建议投资者以长期主义思维拥抱行业的短期不确定性，以短期利空视为布局契机，推荐关注酒店连锁行业龙头华住集团（1179.HK/HTHT.O）。

◆旅游板块：1）复盘：①受到疫情影响及行业重资产模式的拖累，板块于2020年未录的显著超额收益。

②2021年板块整体与大盘表现相近。

2）我们认为旅游行业从供需两侧向高品质旅游产品迈进：①需求侧：消费者对高品质度假休闲游+亲子游的需求提升；②供给侧：高品质旅游产品稀缺，能够把握逐渐变迁的旅游需求的企业将获得远超行业平均水平的Alpha。

3）展望2022年，我们认为国际旅游市场的复苏速度更快，业务面向国际市场的企业有望更快迎来业绩复苏，推荐关注国际业务占比较大的复星旅游文化（1992.HK）以及满足亲子游需求增长的海昌海洋公园公园（2255.HK）。

◆风险提示：Covid-19无法得到有效控制、宏观经济持续不景气、酒店行业加盟商加盟意愿持续下降、餐饮行业经营恢复程度不及预期。