东方证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY3Q22业绩前瞻：核心业务增长持续承压，天淘组织架构再升级强化竞争力-220113

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核心观点核心商业：预计国内业务受宏观消费环境疲弱影响持续承压，影响将延续至2022Q1。

2021年1-10/11月实物商品网上零售额累计同比14.6%/13.2%，预计12月季度线上增速持续降低。

受宏观消费疲弱影响，公司电商业务增长继续放缓，预计12月季度整体GMV同比增长4%（原为9%），公司应对市场变化，加大商家扶持力度，预计CMR收入同比增长0.1%（原为6.5%）。

此外，同样受影响的还包括本地生活及菜鸟网络，预计收入分别同比增长19%（原为57%）和23%（原为29%）。

预计云计算增速放缓，数字娱乐与创新业务维持稳定。

阿里云部分客户受累宏观经济，放缓上云进程，降低云计算开支，预计云计算收入12月季度同比增长20%（原为32%），此外，预计云计算未来几个季度增速维持在相似水平。

数字娱乐板块业务收入预计与上一年同期持平。

创新业务预计收入同比增长36%（维持）。

保持新业务投入，预计盈利端继续较去年同比降低。

公司核心电商业务盈利能力受补贴商家影响略有降低，综合收入端增长放缓的影响，预计公司核心平台商业的经调整EBITA利润同比增长-2.1%（原为7.8%）；由于保持在新兴业务板块的投入（按投入规模的绝对金额排序分别为下沉业务、本地生活、国际业务），预计核心商业经调整EBITA同比降低25%（原为降低12%）；云计算业务盈利能力稳定提升，预计单季经调整EBITA为5.8亿（去年同期0.2亿），利润率达到3%；数字娱乐与创新业务预计分别亏损12亿和28亿。

积极组织架构创新应对挑战，淘宝天猫全面融合，三大中心聚焦消费者和商家体验。

公司组织架构调整2022年起正式施行，其中，新设立的体量最大的中国数字商业板块于1月6日迅速开展板块内部的组织架构创新。

未来，公司将在坚持淘宝、天猫双品牌运营的基础上，新设立产业运营及发展中心、平台策略中心、用户运营及发展中心，聚焦消费者和商家体验。

可以看出公司组织架构调整力度及效率优于过去，该调整有望进一步强化公司核心竞争力。

我们认为公司通过组织架构积极应对挑战，核心商业的竞对影响在22年边际降低，公司作为电商行业龙头核心竞争力与行业地位仍然稳固，长期健康发展趋势不变。

盈利预测与投资建议公司目前估值已处于历史低位，建议投资者积极关注。

下调公司FY2022-2024收入预测为8496/9374/10495亿元（原为8779/9998/11302亿元），经调整EBITA为1323/1470/1715亿元（原为1435/1676/2009亿元）。

分部估值计算公司市值29978亿元，对应每股价值165.2港元，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。