中泰证券-山东玻纤-605006-盈利保持快速增长，看好公司进一步降本增效-220113

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事件：1月12日山东玻纤发布业绩预增公告，公司预计2021年度实现营业收入25.29亿元至29.69亿元，同比增长26.70%至48.73%，中值27.49亿元，同增37.72%。

归母净利润5.09亿元至5.97亿元，同比增长195.11%至246.43%，中值5.53亿元，同增221.51%。

单四季度实现归母净利润0.59亿元至1.47亿元，同比-26%至+84%。

中值1.03亿元，同比+29%。

收入端：单四季度收入中值6.91亿元，同增+9.7%，环比+13.1%，受益于行业景气延续，营收延续同比增长趋势，产销和均价环比略有增长。

销量：预计21Q4玻纤销量约10万吨，同比持平，环比有所增长。

主因公司3号线成功技改为10万吨/年，于10月22日点火烤窑，预计12月产销量有所增长。

吨价：21Q4公司玻纤出厂均价6267元，同比+18%，环比+4%（同环比数据取自卓创资讯）。

利润端，单四季度归母净利润中值1.03亿元，同比+29%，连续第六个季度保持双位数增长。

净利率中值14.9%，同比+2.2pct，环比-4.6pct。

我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定，单吨净利环比21Q3持平。

子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限，预计10月以来煤价高位快速下行，盈利水平已得到改善。

玻纤行业：21Q4产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。

从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。

在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。

在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。

后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025年国内产能达到62万吨左右。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。

沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。

投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。

由于公司发布21年业绩预告，我们预测公司2021-2022年实现归母净利润5.8、6.7亿元（前值6.1、6.8亿元），当前股价对应PE分别为12、11倍。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。