国泰君安-食品饮料行业：9月CPI略低于预期；食品价格涨幅继续受猪肉价格拖累-211014

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9月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅略微收缩。

2021年9月，CPI同比上涨0.7%，略低于一致预期（0.8%），增速较2021年8月环比下降0.1个百分点。

2021年9月，中国食品CPI同比下降5.2%，而2021年8月同比降幅为4.1%，影响CPI下降0.98个百分点。

受供给持续改善和需求疲弱影响，猪肉价格同比下降46.9%，影响CPI下降1.12个百分点。

水产品价格同比涨幅在9月继续回落，其价格同比上涨9.8%，带动CPI上涨0.18个百分点；蛋类价格同比上升12.6%，影响CPI上涨0.08个百分点。

非食品CPI同比上涨2.0%，涨幅较8月扩大0.1个百分点，带动CPI上升1.65个百分点。

交通通信价格同比上涨5.8%，其中汽油和柴油价格分别同比上涨23.4%和25.7%，涨幅均有所扩大。

据国家统计局测算，去年价格变动的翘尾影响为0.0个百分点，新涨价影响约为0.7个百分点。

截至10月初，今年以来生猪价格已回落68.2%。

根据中国畜牧业协会，10月8日全国22省市猪肉平均批发价格为人民币18.4元/公斤，月环比下降14.6%；22省市生猪平均批发价格为人民币10.8元/公斤，月环比下降21.5%。

根据农业农村部数据，能繁母猪存栏量于7月份结束了连续21个月的增长，并于8月继续环比下降0.9%。

4月以来生猪价格快速下跌，主要原因在于：i)猪肉消费淡季需求相对疲软；ii)生猪产能恢复较快；及iii)肥猪的集中出栏抛售。

目前猪价已跌破大部分养殖企业的成本。

根据发改委数据，生猪养殖利润自年初人民币1,359元/头的高点大幅下跌至9月底的人民币-697元/头。

此外，截至9月22日全国平均猪粮比价为4.10∶1，仍位于发改委公布的《猪肉市场保供稳价工作预案》中的过度下跌一级预警区间。

根据发改委公布的信息，7月以来至8月17日中央层面已合计收储5万吨中央冻猪肉储备，地方收储工作也在同步进行，第二轮第一次中央储备冻猪肉收储工作也在国庆假期后展开。

向前看，我们预计生猪及猪肉价格将在今年余下时间出现有限度的反弹，本轮下行周期将于2022年年中结束。

我们的判断主要基于：i）伴随猪肉消费需求在旺季的回升，生猪价格将出现一定程度的反弹；ii）政府主导的市场调控与收储将收到效果;及iii）当前的能繁母猪存栏量预示了10个月后的生猪供应水平：由于能繁母猪存栏量自7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年年中，随后市场供需关系才会发生实质性改善。

总体而言，尽管能源类价格的上涨及服务性消费价格的恢复将对整体价格水平提供支撑，但食品价格预计仍将成为整体价格水平的“稳定器”。

我们维持观点，即2021年第一季度CPI同比涨幅为全年低点，随后将逐渐回升，在2022年第1季度前维持温和上升。

我们看好消费行业并维持零售、服装、食品饮料及日用品子行业的“跑赢大市”评级。

食品饮料行业首选为华润啤酒(00291HK,“润啤”)，投资评级为“买入”，目标价为78.40港元。

润啤2021年上半年高端化进程符合预期，其正常化息税前利润同比增长43.0%,股东净利则同比大增106.4%。

展望未来，次高档以上啤酒销售占比料在今后三至四年快速扩大。

此外，管理层计划在全国范围进行产品提价，以抵消原材料和包装物料价格的上涨。

长远来看，得益于其正面的盈利展望以及卓越的执行能力，润啤仍为富有吸引力的投资标的。