万联证券-12月金融数据点评：宽信进程为何偏慢？-220113

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事件：12月，新增社融2.37万亿元，前值2.61万亿元，存量同比10.3%，前值10.1%；新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，上月为1.27万亿元，M2同比增速继续上行0.5个百分点至9%，M1同比上行0.5个百分点至3.5%。

信贷投放偏弱，企业、居民长端贷款同比收缩，结构表现较差。

实体经济融资需求依然偏弱，居民购房意愿一般，2021年年贷款需求指数持续回落。

未来信贷投放的发力点可能来源于制造业投资、基建项目、绿色信贷和普惠小微等的增长，政府类相关项目信贷需求较大。

商业银行年前的信贷项目腾挪到年后，也给信贷增长带来一定空间。

企业中长期贷款同比惯性下行，票据融资冲量依然较强。

疫情和成本高企压力下，企业信贷需求依然低迷，贷款后置和信贷“开门红”或有一定影响。

票据利率12月持续回落，在年后大幅反弹，银行年后票据冲量的需求减弱，一季度或边际好转。

居民端贷款明显回落，房地产约束延续。

银行10、11月加大按揭贷款投放力度，前期累积的贷款需求被部分释放。

而且政策对居民按揭贷尚未大幅放松，居民购房意愿依然较弱。

社融回落继续缓步上行，政府专项债为主要支撑。

地方政府专项债四季度供给持续上行，对社融形成较强的拉动作用，也是宽信用开启的主力项。

企业债券、股权融资同比上行，新增贷款依然偏弱。

非标融资持续压降，信托贷款延续负增，资管新规对非标融资压力依然较大，而2020年年底压降非标速度较快，低基数下非标同比少减。

结构上来看，融资需求尚未回暖。

信贷或在一季度边际上行，但房企融资、销售回款依然承压，政策边际放松到传导到房地产投资、销售端仍有时滞，预期社融明显提速或将在二季度到来。

M1、M2同比增速回暖，随信用边际放松，12月的全面降准和财政投放力度加大，对M2增速有所提振。

企业部门现金流边际改善。

春节提前的影响下，资金在企业和居民部门之间转移，1月M1在高基数作用下仍有回调可能。

一季度将是较好的政策宽松窗口，宽信用传导到实体经济，仍有待融资需求的转好。

在内经济承压、外流动性收紧的压力下，预期降息窗口将在1、2月中旬打开。

房地产现金流依然偏紧，一季度也是比较好的房地产政策放松的窗口期。

政策传导仍有一定时滞，宽信用进程的到来仍需等待。

风险因素：企业、居民融资需求持续偏弱，政策调控不及预期，房地产信用风险扩大。