天风证券-牧高笛-603908-变更募资投向为智能装配仓储，优化供应链未来增长预期乐观-220113

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公司拟变更募集资金投资项目，新项目为智能装配仓储一体化1月8日，公司发布变更募投项目公告，将原项目“全渠道营销网络建设项目”专户余额（1.71亿元）投入新项目“智能装配仓储一体化项目”（预计总投资2.1亿元），新项目预计2022年3月开工，建设期为两年，分两期进行，2024年12月投产。

新项目一期建设期1年、投入1.4亿元，购入智能装配生产线、智能化仓储设备设施和CMMS设备管理系统，实现设备AI管理与运维，将新建一栋4层厂房，建面4.48万平；二期投入6584.83万元，将新建一栋4层厂房，建面2.14万平，建设期1年；本次变更原因主要为：（1）疫情常态化防控使原项目实施过渡期延长，影响资金使用效率；（2）转变效率缓慢的募投项目资金投入“智能装配仓储一体化项目”，以满足业务增长导致的仓储面积新增需求。

具体来看，一方面，预计2022年疫情常态化防控仍将持续，公司为保障项目效益仍将继续实施审慎的线下开店策略，若继续延长原项目的实施过渡期，会降低募集资金使用效率；另一方面，因露营装备及周边产品较鞋服产品体积更大、形状多样，所需的仓储空间更多、打包更复杂，故2021年以来公司新增仓库租赁2.41万平，新增租赁面积较2020年初租赁面积增长60%（2020年初时公司租赁有1.5万平仓库，2021年底到期后不再续租）。

在公司业务快速增长形势下，仓储瓶颈限制开始显现。

目前公司衢州单层仓库主要用于原材料仓储，配套生产所需，而目前品牌业务的成品仓库全部向外部租赁。

根据公司业务增长与规划，预计未来五年内还需新增3万㎡的仓储需求。

租赁仓库租金支出将吞噬公司部分利润；同时衢州适合公司用于仓储的面积均较小，不利于快速响应。

因此，转变效率缓慢的募投项目资金投入即将开工的“智能装配仓储一体化项目”，可以提升自动化包装与智能化仓储水平，提高业务配套及保障能力，减少多处租赁仓库以降低仓库租金与物流管理难度。

国内户外用品市场增量潜力较大，欧美市场增长稳健保证外销增长空间中国户外活动渗透率远低于发达国家，但随国民收入与健康意识不断增长，未来户外活动参于人群上升空间较大，户外用品需求市场的增量潜力较大。

据ReportLinker数据，预计中国2027年露营设备市场规模将达159亿美元，CAGR+9.1%。

国内产业政策持续加码，为国内户外产业步入新增长通道奠定良好基础，普及推广冰雪、山地户外、航空等户外运动项目，建设完善相关设施，拓展体育旅游产品与服务供给，为国内户外产业步入新增长通道夯实基础。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司深耕户外露营赛道，高景气且长期增长空间大；国家产业政策持续加码夯实增长基础；露营热度持续高增带动公司露营及周边产品需求持续增长，新项目智能装配仓有效提升业务配套及保障能力，我们预计22-23年营收分别为11.9、14.4亿，归母净利分别为1.2、1.6亿，对应EPS分别为1.8、2.4元/股，PE分别为24、19X。

风险提示：市场风险分析及控制措施，原材料价格波动的风险，管理风险分析及控制措施，产品和技术落后风险及控制措施等。