浙商证券-南山铝业-600219-点评报告：全年业绩同比高增，看好明年稳增长及汽车铝板放量-220112

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报告导读2022年1月12日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润为30.80亿元至35.15亿元，同比增长50.32%至71.55%；扣非归母净利润为29.80亿元至34.15亿元，同比增长53.06%至75.40%。

投资要点电解铝：全年铝价同比大涨，四季度快速回落，目前已筑底向上2021年电解铝行业受碳达峰、碳中和政策影响巨大，能耗问题和缺电问题共同制约了行业供给，根据百川盈孚统计，2021年中国电解铝减产规模375万吨，总复产产能147万吨；2021年建成新产能188.5万吨，其中已投产58.5万吨，建成未投产130万吨，现有在建产能80万吨。

据阿拉丁数据，相较于年初，2021年11月电解铝总产能增长25万吨，在产产能下降225万吨。

成本端迅速上涨后回落，电解铝盈利已经筑底向上。

进入11月后，上游铝土矿、煤炭、烧碱价格迅速回落，电解铝盈利已经从11月-512元/吨的亏损转为一月份的3000元/吨以上盈利。

预计随着稳增长相关政策逐步推进，国内货币政策有望适度宽松，财政政策方面“加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。

核心高端产品：高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期2021年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比持续提高，逐步巩固公司高端制造、精深加工的战略定位。

（1）汽车铝板：随着世界各国就“碳达峰、碳中和”达成共识，新能源汽车呈现快速、蓬勃发展势头，根据乘联会数据，2021年1~12月传统燃油车零售量减少102万辆，同比下降6%，而新能源车增量188万辆，同比增长169%，新能源车渗透率快速提升，12月新能源乘用车渗透率超20%。

公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，核心产品汽车铝板在2021年产销两旺，同比大幅上升，销量突破11万吨，总体盈利增长明显，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。

（2）电池铝箔：公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产，该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以12um产品为主，10um产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。

（3）公司的高端核心产品包括汽车铝板、电池铝箔和航空板，预计2021-2023年核心高端产品的销量占比达到11.1%、15.7%和26.0%，毛利占比将达到20.7%、26.8%、39.3%，带动公司业绩稳健增长。

氧化铝：印尼氧化铝一期项目投产，增加资源保障，同时也有利于延伸产业链、降低利润波动性今年8-10月，氧化铝价格快速上涨，侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。

公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产，并于2021年9月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。

较高的自给率也将降低公司整体利润的波动性。

回购计划持续进行，彰显公司对自身基本面稳健向好的信心基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者对公司的信心，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，计划回购金额8-16亿元，数量不低于1.33亿股（约占公司总股本的1.12%）。

截至2021年12月31日，公司累计回购股份5,946万股，占公司总股本的0.50%，成交总金额为2.79亿元。

此项回购充分展现了公司对自身业务成长性的信心，我们认为未来随着公司核心高端产品放量、电解铝行业筑底向好，公司业绩高速增长的确定性较强。

盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现归母净利润32.55亿元、39.81亿元、53.48亿元，同比增长58.83%、22.28%、34.37%，对应PE为18.1倍、14.8倍、11.0倍。

考虑到公司高端产品占比快速提升，且2022年稳增长相关政策发力，当前处于盈利筑底反转期，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。