浙商证券-上机数控-603185-点评：2021Q4阶段性业绩低点，2022年盈利能力有望回升-220113

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公告2021年业绩预告：同比增加207%-239%；我们预计2021Q4为阶段性业绩低点1）归母净利润：预计2021年为16.3-18亿元，同比增加207%-239%。

单看2021年Q4季度，归母净利润预计为2.3-4亿元，同比增长19%-109%，环比Q3下降29%-60%。

2）扣非后归母净利润：预计2021年为14.3亿元至16亿元，同比增加179%-212%。

3）非经常性损益：预计2021年约为2亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

2021Q4业绩低于预期。

2021Q4光伏硅料和硅片价格大幅波动，我们估计公司在硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率（为扩大市场份额），导致盈利能力有所下滑。

目前硅料价格经历4周的下跌已止跌企稳，近期硅片价格略有小幅回升。

随着硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1有望逐步回升。

2021年硅料紧缺使得硅片延续较好竞争格局，预计2022年仍是硅料产能决定硅片产量，硅片盈利能力整体较好。

目前公司单晶硅产能达30GW，2022年不排除进一步扩产，预计2022年出货量有望翻倍以上增长。

颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可1）颗粒硅+高纯纳米硅项目，近期颗粒硅项目再获资本方认可：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目。

近期西藏瑞华出资5.8亿元增资鑫元硅材料（包头颗粒硅项目公司），颗粒硅再获资本认可。

目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份（项目预计总投资89亿元）。

2）投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

3）颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。

我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。

（假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨，2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低，未来颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%。

当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。

我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，在光伏未来十年十倍大赛道中，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。

之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。

投资建议：高成长、低估值；未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-2023年净利润17/31/47亿元，同比增长220%/82%/52%，PE为26/14/9倍。

维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。