安信证券-12月金融数据解读：实体融资需求偏弱，政府债拉动社融回升-220113

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■12月社会融资规模增量为2.37万亿元，比上年同期多增6500亿元，略低于市场预期2.43万亿。

社融存量增速自10%升至10.3%。

社融回升主要受到政府债券和企业债券同比多增影响，信贷和非标则弱于上年同期。

12月新增信贷11300亿元，较上年同期少增1300亿元。

从分项来看，仅企业短贷和票据融资回升，居民信贷和企业中长期均弱于上年同期。

■M1、M2双双回升，M1回升受到生产修复影响，M2回升或与财政支出加快有关。

M1同比与PMI生产走势较为一致，10月M1同比见底后近两个月持续回升，也与PMI生产分项拐点一致，反映下游成本压力缓和、限产影响下降带来生产修复，带动M1同比见底回升。

本月金融机构财政存款下降1万亿，大致处在历史中位数水平附近，考虑到12月政府债缴款规模处于历史高位，M2同比回升指向财政支出进度加快。

■实体融资需求偏弱，房贷再度走弱，政府债拉动社融回升。

12月企业中长期贷款增加3393亿元，同比少增2107亿元，企业信贷更多集中在短贷和票据融资，反映企业融资需求偏弱。

9月房地产金融工作座谈会后，房贷放款速度加快，10-11月居民中长期贷款边际改善，随着12月以来30大中城市地产销售再度放缓，12月居民中长期贷款再度走弱。

实体融资需求偏弱，政府债是本轮社融回升的主要驱动力量，10月以来社融增速自10%缓慢回升至10.3%，但是不包含政府债的社融存量增速维持在9.3%的较低水平。

■总的来说，12月数据显示，企业融资需求偏弱，房贷再度走弱，经济料继续承压。

虽然政府稳增长诉求提升，政府债拉动社融回升，但财政政策仍需注重精准可持续，社融回升速率预计偏慢，一季度降准降息可期，我们继续在方向上看多后市。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。