华西证券-12月金融数据点评：信贷结构仍然不够理想-220113

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事件概述：1月12日，央行发布2021年12月金融数据。

12月，M2同比增长9.0%，增速较上月提高0.5pct，较去年同期低1.1pct；社会融资规模增量2.37万亿元，较去年同期多增7,206亿元；社融存量同比增长10.3%，环比提升0.2pct。

分析与判断:社融：政府债仍是主要支撑，信托贷款压降明显提速12月社融数据呈现出四大特征：①实体信贷总量中规中矩；②政府债是社融反弹的主要支撑；③企业债券融资明显放缓；④信托贷款压降再加速。

从总量角度来看，12月对实体经济投放新增人民币贷款10,346亿元，略低于市场预期。

虽然新增信贷环比、同比均出现了回落，但在趋势上与2019年较为一致，符合季节性规律，且环比回落幅度小于去年同期1,176亿元。

信贷总体来说表现中规中矩，既不构成对社融的提振，但也不算是拖累项。

而12月社融口径下政府债净融资11,718亿元，环比多增3,560亿元，是全年政府债单月净融资的高峰。

显然，政府债是拉动12月社融增速提升0.2pct最主要的因素。

地方债的发行实际上在11月已经基本收尾，政府债放量的关键是国债的加速发行。

与往年相比，国债今年最大的变化在于发行节奏的后置。

根据对发行数据的统计，12月国债净融资占国债全年净融资规模的28%，占12月政府债净融资的72%。

展望2022年，政府债尤其是地方债同样将成为上半年社融反弹的关键。

在财政、基建积极发力稳增长的背景下，2022年新增专项债规模易增难减，并且节奏大概率将前置，参考2019年，预计上半年将至少完成全年新增专项债发行量的60%。

而从历史数据来看，国债的放量发行通常要等到两会以后，因此一季度国债对社融的贡献可能会较为有限。

企业债券融资的放缓是12月社融中非常值得关注的一个方面。

12月，企业债券融资仅有2,225亿元，尽管同比明显多增，但环比大幅回落1,879亿元，与近几年同期相比，环比回落幅度明显偏大。

剔除掉受疫情和永煤事件影响而较为特殊的2020年以后，2021年大多数时间内，企业债券融资走势与2018、2019年极为相近，而2018、2019年12月企业债券融资环比均有小幅提升。

在这样的背景下，2021年12月企业债券融资规模环比几近“腰斩”可能反映了当前债券融资环境的微妙变化。