安信证券-青鸟消防-002960-2021完美收官，新业务架构完善蓄势待发-220113

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■事件：青鸟发布业绩预告，2021年，预计收入37~42亿，同比增长46.6%~66.4%，归母净利润4.85~5.55亿，同比增长12.8%~29.1%；单四季度，预计收入11.24~16.24亿，同比增长33%~92%，归母净利润1.1~1.8亿，同比增长2.8%~68%。

■核心观点：业绩表现超预期。

此前我们预计公司2021年收入约36亿，归母净利润约4.5亿。

超预期的原因主要集中在收入端，包括国际化战略推进和新业务持续放量。

展望2022年，一方面，降本增效、精细化内控等多项措施并举下，利润率拐点显现；另一方面，随着管理政策、产品研发的相继落地，储能消防有望迎来发展元年，贡献新的业绩增量，维持“买入-A”评级。

■分业务来看，公司已形成四大业务板块架构，共同促进业绩增长：（1）通用消防平稳增长，国际化布局促进业务规模持续扩大。

2021年，公司实现国内市场市占率提升的同时，稳步推进国际化战略，完成对法国Finsecur的收购整合，实现了加拿大、法国、西班牙、美国的海外市场覆盖。

（2）应急疏散业务实现爆发式扩张，同比增长超200%。

公司已完成多品牌布局，包括青鸟主品牌、左向、中科知创。

根据公司公告，2020年，公司应急疏散实现收入1.8亿，据此我们判断，2021年，该板块收入体量有望达到5.4亿。

（3）工业领域实现从0到1突破，储能消防有望成为新业绩增长点。

2021年，公司大力完善工业产品体系与渠道建设，成功中标多个工业消防项目。

目前，公司形成大工业消防电子的产业布局，包括：①传统工业行业（钢铁、石油石化、冶金等）；②泛工业行业（轨道交通、隧道等）；③新兴领域（如储能电站、分布式光伏项目等）。

泛工业和新兴领域在项目价值量及产业成长性上均优于传统工业行业，尤其是储能产业，随着下游项目的加速落地，同时火灾管理政策的加码倒逼产业需求升级，2022有望成为储能消防元年，为公司带来新的收入增长点。

（4）在智慧消防领域，公司覆盖全国多地的多个智慧消防解决方案项目落地。

公司紧跟行业消安物一体化趋势，在2021年内完成了贵州银行、胜利油田中心医院、北京潭柘寺等项目的建设，实现智慧消防平台的配套应用。

■展望2022年，公司收入持续增长，并有望迎来盈利拐点：①收入端：通用领域由于新增、存量市场共存，具备较强结构性增长动力；同时公司布局应急疏散板块、积极进军工业消防及家用消防领域，在政策东风下，仍处于规模快速扩张期。

②利润端：毛利率方面，考虑到竞争格局和产品结构的优化，叠加“朱鹮”芯片降本效应，公司毛利率有望稳定在40%左右；净利率方面，新业务布局前期投入（产品、团队、渠道）基本完成，未来精细化内控提高人均能效，预计销售费用率呈下降趋势，股权激励费用摊销已完成约67%，管理费用率压力缓解，有望降低约1pct，综合来看，预计2022年公司净利率有望超过14%，同比提升约1pct。

■投资建议：我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为37.72、50.72、66.85亿元，同比增速分别为49.4%、34.5%、31.8%，归母净利润分别为5.01、7.24、10.22亿元，同比增速分别为16.4%、44.6%、41.1%。

EPS分别为1.44、2.08、2.93元，对应PE分别为32、22、16倍。

维持“买入-A”评级，6个月目标价62.36元。

■风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。