华鑫证券-宏观点评：核心CPI稳定，工业品价格处于高位-211014

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事件：2021年9月，中国CPI同比增0.7%，环比增0.0%；PPI同比增10.7%，环比增1.2%。

核心CPI稳定，猪肉依旧是最大拖累项9月CPI同比增速略降至增0.7%，连续4个月出现下降，环比持平。

分大类看，食品依然成为拖累，同比增速为-5.2%，为年内最低值，猪肉及水产品价格环比大降，猪肉价格同比降幅扩大，从基数角度看，猪肉同比降幅仍将持续。

非食品端同比涨2.0%，油价涨幅靠前，工业消费品形成支撑。

尽管近几个月CPI持续走弱，但从核心CPI角度观察，整体物价水平温和上涨，我们认为四季度CPI同比增速将有所回升，全年终端价格水平温和。

煤炭价格推涨PPI9月PPI同比增速达10.7%，较8月提升1.2个百分点，创历史最高单月增速，环比增速升至1.2%。

分类来看，生产资料同比增速达到14.2%的历史高点，9月收到供需双紧影响，煤炭价格大幅上升，环比看煤炭加工业价格上涨18.9%，煤炭开采和洗选业价格上涨12.1%，合计影响PPI上涨约0.50个百分点，此外受煤炭价格上升导致的限电限产影响，各类原材料有不同程度的上涨，导致PPI进一步走高。

生活资料方面整体涨幅依旧保持温和态势。

我们认为9月PPI上行属于事件冲击影响，整体大宗价格已处于高位，随着煤炭价格稳定及供应提升，大宗价格回落概率加大，10月PPI回落可能性较大。

警惕能源价格上涨影响从近几个月能源价格走势看，原油、天然气、煤炭价格轮番上行，在供给整体变化不大的背景下，能源价格上涨主要体现了疫情影响逐步消退后需求恢复较强势。

在目前供需紧平衡的环境下，我们认为能源价格将维持在高位，在此基础上，其对下游价格的传导影响不容忽视，工业品涨价压力提升。

从PPIRM和PPI的增速上也不难发现，其增速差一直维持在3个百分点以上，中游企业成本压力较大，尽管目前看传导有限，但其影响或逐月扩大。

风险提示：大宗商品价格上涨超预期；海外疫情恢复不及预期；人民币汇率波动超预期。