平安证券-2021年12月金融数据点评：政府部门加杠杆带动社融回温-220113

《平安证券-2021年12月金融数据点评：政府部门加杠杆带动社融回温-220113（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2021年12月金融数据点评：政府部门加杠杆带动社融回温-220113（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：2021年12月中国社会融资规模增量2.37万亿元，新增人民币贷款1.13万亿元，M2货币供应量同比增长9.0%。

平安观点：直接融资继续带动社融回温。

12月社融存量同比增长10.3%，高出上月0.2个百分点。

12月社融增长的拖累因素主要是表内贷款：贷款需求不强是“宽信用”的一大拖累。

支撑因素主要在政府债、企业债与非金融企业股票融资几大直接融资项目。

地方专项债发行前置对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量。

此外，资管新规过渡期即将结束，表外项目的压降也有所放缓。

居民与企业贷款需求疲软。

12月贷款存量同比增长11.6%，比上月低0.1个百分点。

其中，居民户中长期贷款与短期贷款共同下降，居民购房和短期消费意愿不足抑制了“加杠杆”的需求。

企业端中长期贷款偏弱，同比的增量源于票据融资的多增和短期贷款的少减，实体经济融资需求不足的情况仍然存在，银行仍在以票据上量冲抵信贷投放额度。

财政支出提速带动M1、M2显著回升。

2021年12月M2同比增速上行0.5个百分点至9.0%。

M1同比提升0.5个百分点至3.5%，连续2个月改善。

12月社融口径政府债净融资超万亿的同时财政存款也减少了1.03万亿，政府债大量发行的同时财政支出显著提速，一定程度上缓解了非政府部门现金流紧缺的问题，带动M1与M2同比增速共同上行，推动M2与社融增速的差值收窄了0.3个百分点。

不过从绝对水平看，当前的M1增速绝对水平仍然偏低，企业部门的现金流情况仍受地产销售低迷与表外非标压降的拖累。

总的来说，2021年12月社融增速的边际改善主要得益于政府部门的“加杠杆”，但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。

我们认为，无论是从刺激居民和企业贷款需求，还是从减轻实体经济利息偿付压力出发，货币政策都需要“多措并举”支持实体经济（尤其是其中的薄弱环节），推动贷款利率进一步下行。

在经济下行压力加大之际，不排除直接调整政策利率的可能性。

进一步的货币宽松政策或已在路上：1）“胀”的因素对于央行货币政策而言并非紧约束；2）存在美联储加息落地前中国货币宽松提前落地的可能；3）财政“前置发力”下，货币政策有必要配合地方债的发行，缓解对短期流动性的冲击。