华西证券-银行业：12月信贷延续疲弱，地方债支撑社融增速延续回升-220112

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事件概述：央行公布2021年12月金融和社融数据：12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元；人民币存款增加1.16万亿元，同比多增1.37万亿元；M2增速9%，同比降低1.1pct、环比提高0.5pct；M1增速3.5%，同比降低5.1pct、环比提高0.5pct。

12月新增社融2.37万亿元，同比提高7206亿元，余额增速10.3%。

2021年合计新增人民币贷款19.95万亿元，同比多增3150亿元；人民币存款增加19.68万亿元，同比多增323亿元；社融增量累计31.35万亿元，同比少增3.44万亿元。

分析与判断：12月居民信贷需求走弱，企业贷款仍以票据冲量为主12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比仍少增1234亿元，余额增速11.6%，同环比分别低1.2pct和0.1pct，主要是居民端拖累，同时企业贷款总量强于季节性但结构仍较弱：1）居民贷款：12月新增3716亿元，同比少增1919亿元，其中短贷月增量仅157亿元，中长贷3558亿元增量也为2020年2月疫情以来新低，短贷和中长贷分别同比少增985和834亿元，表现均弱于季节性。

2）企业贷款：12月新增6620亿元，同环比均略有改善，但增量主要由票据贴现贡献，单月票据新增4087亿元，创2019年2月以来新高，也是近三年首次超过同期企业中长期贷款规模；企业短贷缩量1054亿元，低基数下同比少减2000亿元，同时中长贷延续同比少增2100亿元。

年末信贷量和结构均弱，反映需求不强的同时，也存在为年初储备项目的因素。

全年来看，贷款累计新增19.95万亿元，同比多增3150亿元，主要来自居民中长贷、企业中长贷和票贴的显著多增（分别同比多增1300、4300、7611亿元），以及非银金融类贷款的同比少减。

节奏来看，下半年居民贷款全线走弱，企业贷款则由年初中长期放量转向票据冲量拉动。

展望2022年，疫情反复对宏观经济的扰动存在不确定性，积极因素来自于总量和结构上的政策维稳和托底，有望伴随年初信贷“开门红”以及财政政策力度的加码，提振企业融资意愿，支撑信贷增速基本平稳。

社融增速延续小幅回升，政府债融放量是主要贡献12月新增社融2.37万亿元，同比多增7206亿元，余额增速环比再提升0.2pct至10.3%，10月社融拐点基本确立，年末政府债放量仍是主要贡献，同时直接融资和表外在低基数下均有正贡献：1）12月政府债券净增1.17万亿元，是有统计数据以来次高月份，同比多增4592亿元。

2）企业债低基数下单月发行量同比多增1789亿元，同时权益融资单月新增2118亿元、同比多增约千亿表现超季节性。

3）年末资管新规过渡期结束，表外非标融资延续缩量（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票总体缩量6414亿元，但低基数下同比少减约1000亿元）。

4）投向实体的人民币贷款同比仍少增1112亿元。

全年来看，2021年社融累计增量31.35万亿元，同比少增3.44万亿元，贷款基本平稳，包括企业债、表外、政府债融规模均同比缩量。

边际上，四季度社融同比回归正增，增速拐点显现，主要是企业债和政府债发行提速形成支撑。

展望2022年，“稳增长”的政策定调下，预计信贷总量仍有支撑，同时地方债发行节奏前置，并督促加快形成实物工作量，有望提振配套融资需求，社融将呈现小幅回升态势。

M1M2增速环比回升，剪刀差底部企稳12月M1、M2增速分别为3.5%、9%，同比降5.1pct和1.1pct，同时环比均回升0.5pct，剪刀差底部企稳，年末降准降息托底下，企业资金环境相对平稳。

12月存款新增1.16万亿元，同比多增1.37万亿元，其中居民、企业、非银存款分别同比多增2157、2711和1756亿元，财政存款支出提速下同比多减762亿元。

全年存款增量基本持平2020年，结构上呈现居民和企业存款向非银存款转移的格局。

投资建议：12月信贷量和结构延续疲弱，有年末项目储备因素，更多还是反映需求有待改善；而政府债发力、低基数下非标少减和企业债融多增等拉动社融增速延续回升。

今年在宽货币和积极的财政政策支持下，预计整体融资环境延续平稳。

近期银行板块录得绝对和相对收益，归因来看，有总量和结构性宏观政策的托底，地产风险的阶段性缓释，叠加年初以来银行业绩快报表现靓丽的催化，以及资金风格的阶段性切换，银行估值有一定修复。

我们认为，目前阶段板块具备较高性价比，业绩兑现支撑预期下板块估值有望延续修复，继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。