安信证券-12月通胀数据解读：CPI和PPI双双回落，通胀压力持续缓和-220112

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■12月通胀数据公布，CPI同比由上月的2.3%回落至1.5%，下行0.8个百分点，低于市场预期1.7%；PPI同比自上月的12.9%下行至10.3%，下行2.6个百分点，低于市场预期10.8%。

■CPI环比自0.4%降至-0.3%，明显低于历史同期；PPI环比由上月持平转为下降1.2%。

CPI食品和非食品环比均低于历史同期。

食品各分项中，猪肉和鲜菜拖累本月CPI环比，鲜果价格环比涨幅略高于历史同期。

非食品中，工业消费品下跌0.5%而服务价格与上月持平。

保供稳价政策落实力度不断加大影响下，PPI生产资料和生活资料价格双双下行。

■PPI继续下行，上中下游同比均有回落。

PPI内部来看，12月上游PPI同比自63.4%下行至45.8%，中游PPI同比自28.5下行至21.1%，下游PPI同比也自3.3%下行至2.2%。

往后来看，虽然海外疫情等因素或阶段性对工业品价格造成扰动，但在内需偏弱，全球制造业PMI新订单分项也较前期有所走弱情况下，考虑到PPI翘尾因素影响，PPI同比料将步入下行趋势。

■CPI回落且低于市场预期，上半年CPI预计不高。

本月猪价涨幅放缓、蔬菜价格下跌带动食品CPI下行，工业品价格下跌以及服务价格涨幅偏低也带动非食品CPI走低。

往后来看，猪价料温和抬升；在经济继续承压环境下，CPI服务同比难见明显回升；PPI继续回落也将带动CPI工业消费品下行。

综合以上因素，2022年CPI中枢料温和抬升，在全年油价中枢75-80美元/桶假设下，CPI同比中枢料将温和抬升至2-2.2%附近。

上半年CPI同比大概率维持2.5%以下，下半年略有抬升。

■总的来说，12月CPI和PPI同比双双回落且低于市场预期。

往后来看，在内需偏弱，全球制造业景气度也在走弱情况下，结合PPI翘尾因素影响，PPI同比料继续下行。

PPI同比回落、猪价温和抬升以及服务业景气偏弱使得价格难以显著回升，上半年CPI同比大概率维持2.5%以下。

PPI料继续回落，上半年CPI预计不高，通胀对货币宽松难以构成约束。

■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。