西部证券-众安在线-6060.HK-首次覆盖报告：多元化布局相互赋能，驱动业务高速增长-220112

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聚焦高质量增长，财险业务连续两年保持盈利。

2020年众安在线总保费收入达167亿元，位列财险公司第九，近6年CAGR达165%；受益于公司持续优化业务结构，综合成本率为102.5%，yoy-10.8pct。

健康生态、数字生活生态为保费贡献前两大来源，2020年占比分别为40%/38%,yoy+7pct/4pct。

2020年健康生态保费收入66亿元，yoy+37.4%，2016-2020年CAGR达76%；2021H1健康生态在惠民保快速发展的挑战下依旧表现亮眼，贡献保费收入39.26亿元，同比增长29%。

预计健康险下阶段发展潜力仍存，创新产品有望成为数字生活生态业务新增量。

对内赋能+对外增收，科技业务迈入收入增长期，受益于：1）业务线上化需求广阔；2）监管持续引导；3）公司线上化业务拥有丰富经验，公司实现客户快速积累，有效形成“信任—深化—共赢”的良好客户关系，其中2020年保险产业链存量客户续购率达75%。

科技业务收入实现快速提升，2020年达3.65亿元，2017-2020年CAGR263%。

多重因素自上而下构建公司核心竞争优势：1）董事会及高管多元化背景为公司注入互联网+保险基因，构建深入市场洞见；2）股东实力雄厚，双方合作逐步由股东支持向互惠共赢转变；3）打品牌+拓渠道+布局自有平台三管齐下，公司对第三方渠道依赖逐步降低，2021H1自营渠道保费收入15.49亿元，同比增长48%。

自营渠道保费贡献占比进一步提升至16%。

老客户续保+新客户引流，用户运营成效初显；4）科技+保险双轮驱动，在产品创新、风险管控、优化用户体验等方面有效实现协同。

投资建议：预计2021-2023年公司分别实现营业收入211.35、264.56、339.64亿元，实现归母净利润8.0、9.9、13.7亿元。

我们测算公司价值为540亿港元，对应目标价为36.77港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、股东变更风险、健康险需求不及预期。