中原证券-国防军工行业点评报告：航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至-220112

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事件：1月8日航发动力发布关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告，公告披露了航发动力公司2021年各项关联交易实际执行情况的预计金额及2022年关联交易预计执行情况。

2021年航发动力关联交易销售、采购实际发生的预计金额同比分别增长42.56%、34.09%，景气度加速明显航发动力是航空发动机总装企业，景气程度基本可以代表整个航发产业的景气情况。

2021年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易销售产品实际发生的预计金额分别为23.46亿、140.57亿，总计关联交易销售产品的实际执行金额为164.03亿，同比2020年增长42.56%。

2021年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易采购产品实际发生的预计金额分别为80.59亿、67.96亿，总计关联交易采购产品实际发生的预计金额为148.55亿，同比2020年增长34.09%。

2021年航发动力关联交易销售金额、采购金额同比都实现了34-42%不等的高速增长，表明了航空发动机产业高度景气。

2021年航发动力关联交易销售与采购执行金额差明显扩大，反应出航发产品交付加速，航发系统进入业绩释放拐点航发动力每年年初发布的持续性关联交易公告披露了上年度关联交易实际执行金额及下年预计执行情况。

从历年公告来看，从2020年开始航发动力关联交易的销售执行金额增速明显快于采购执行金额，反映了航发产品交付加速，业绩进入释放期。

2017-2021年航发动力关联交易总计销售执行金额分别为66.62亿、83.72亿、85.33亿、115.06亿、164.03亿（暂用），同比增长-0.8%、25.67%、1.92%、34.84%、42.56%。

而2017-2021年航发动力关联交易总计采购执行金额分别为78.11亿、81.63亿、115.06亿、110.78亿、148.55亿（暂用），同比增长10.87%、4.51%、26.9%、6.94%、34.09%。

近5年销售与采购执行差额为-11.49亿、2.09亿、-18.26亿、4.28亿、15.48亿，明显呈扩大趋势，反映了航发产品交付加速。

2022年关联交易预计销售、采购执行金额分别同比增长25.89%、34.63%，2022年航发产业高增长确定性较强航发动力公布的2022年关联交易销售产品、采购产品总计预计金额分别为206.5亿元、200亿元，同比2021年分别增长25.89%、34.63%，在2020、2021年高速增长的基础上，仍保持了较高水平的增长，销售预计金额、采购预计金额双双突破200亿元，创十三五以来新高。

2022年航发产业需求确定性高，行业增长较快。

航发产业链景气度节奏滞后但进入佳境，军机换发开启航发产业链黄金时代航空发动机是航空装备产业链里最难的一个环节，因此也是本轮景气度传导最滞后的环节之一。

随着军机列装加速，国产航空发动机也逐渐进入替代阶段，航空发动机产业景气度渐入佳境。

我们认为相比航空装备其他环节逐步度过0-1的阶段进入1-10的放量阶段，航发发动机产业仍处于景气前期，未来景气周期是以10年为计算的长周期维度。

一方面军机列装加速，新增装机需要的航空发动机数量大幅增长。

在这种战略背景下，国产航空发动机必须加快实现自给自足，否则对我国军机产业链供应链安全造成重大安全隐患；其次，以整军备战为主导战略思想的趋势下，军机训练、演习时长大幅增加，航空发动机作为一种半消耗品属性凸显，需求稳定性和持续性将大大增强。

2021年三季报披露的航空发动机产业链三个主要上市公司合同负债合计239.89亿，同比增长636%。

航发动力披露的2022年关联交易销售、采购预计金额同比高速增长（分别为25.89%、34.63%）。

我们认为从各种趋势看，航空发动机产业链即将步入黄金发展期，产业链核心标的值得高度重视和战略配置。

重点推荐航空发动机主机长、核心分系统及上游关键原材料、零部件相关核心上市公司。

风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：军品订单交付不及预期；3：新型号研发量产进度不及预期；4：中美博弈发生重大变化。