申港证券-12月通胀数据点评：通胀双双回落-220112

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投资摘要：12月，PPI同比上涨为10.3%（前值12.9%），继续回落，环比增长为-1.2%，环比转负。

受基数效应及猪肉鲜菜价格下跌影响，12月CPI同比回落至1.5%。

食品项上，尽管消费旺季背景下但在商务部对“两节”期间市场供应部署下，成为稳价格强定力，食品项逆势下跌，成为CPI主要拖累。

12月，PPI同比上涨为10.3%，继续回落，环比增长为-1.2%，环比转负。

反映了国内保供使得高能耗黑色工业品价格有所缓释。

分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格回落带动PPI同比继续高位回落，数据上PPI-采掘工业回落明显。

受基数效应及猪肉鲜菜价格下跌影响，12月CPI同比回落至1.5%。

分项上来看，CPI非食品项环比持平，供给端，原油、黑色端等工业品价格高位回落，需求端，零星疫情又添扰动，住宿服务、交通出行均受影响，相关消费减少，传导到CPI相关居住、交通等分项有所缓释。

食品项上，尽管消费旺季背景下但在商务部对“两节”期间市场供应部署下，成为稳价格强定力，食品项逆势下跌，成为CPI主要拖累。

CPI食品项同比增长-1.2%（前值1.6%），CPI非食品项同比增长2.5%（前值2.4%），食品项拖累是本次CPI同比回落的主要原因。

往后看，保供背景下PPI高位缓落。

供给端大幅扩产能不符合双碳目标，工业生产端供给约束小幅缓解，稳经济背景下需求端仍旺，PPI回落幅度有限。

生产端保供背景下，PPI有望在1季度末缓解明显。

据EIA的平衡预测，上半年原油仍将有小幅缺口支撑价格。

下半年，美国、伊朗和OPEC的生产端供应量逐步恢复。

下半年PPI回落,中性预计今年1-4季度PPI分别8%、5%、3%、0%。

向后展望，CPI全年中枢或在2%以内，核心通胀无虞。

PPI缓释后，CPI非食品项上行压力不大。

商务部保供应背景下，蔬果价格将有所稳定，CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，2022年年中前大概率能稳但难有超预期回升。

12月PPI与CPI剪刀差为8.8%（前值10.6%）较前值回落明显，但处于最近10年峰值，往后看，大幅收敛的概率持续上升，则大众消费品风险收益比优于工业品。

相比工业品，大众消费品可能亏时间但胜率、盈亏比均不低。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。