万联证券-12月通胀数据点评：通胀如期回落，需求依然不强-220112

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事件：12月CPI同比1.5%，前值2.3%，预期1.7%，环比-0.3%；PPI同比10.3%，前值12.9%，市场预期10.8%，环比-1.2%。

CPI食品项同比下行，非食品项同比增速放缓。

食品项受供需、季节等影响。

核心CPI、服务项价格同比持平，消费品同比下跌。

工业消费品价格涨幅回落，汽油、柴油受国际价格波动影响下跌。

蔬菜同比高位回落，猪肉价格同比下行，负增依然形成拖累。

多数食品项价格同比回落，肉类增速放缓，鲜菜价格同环比均明显回落，上市量有所增加；鲜果价格季节性上行。

11月能繁母猪存栏仍处高位，虽然同比延续回落，猪肉价格的上行拐点的确定仍需时间。

腊肉腊肠等腌制进入尾声，叠加疫情管控给消费带来的约束，需求旺季价格仍面临部分回调压力。

非食品项增速回落，交通工具燃料同环比大幅回落，家庭服务和家具同环比上行。

具体来看，受国际原油价格回落影响，柴油、燃油等燃料价格下跌；居住项中，水电燃料同环也出现回落。

服务项中，家庭服务价格有所上涨，教育服务同比小幅下行，旅游在低基数作用下同比上行。

PPI同比下跌，采掘工业快速回落。

原材料和加工工业均有所回落，两者剪刀差缩窄。

生活资料中，仅耐用消费品类增速上行，一般日用品回落，食品、衣着小幅下行。

生产资料分项均下跌，原材料工业跌幅大于加工工业跌幅。

工业企业成本压力有望进一步得到释放，利润有望在二季度逐步修复。

能源开采和加工类本月明显回调。

黑色金属采选同比转负，黑色、有色金属冶炼压延持续下行，非金属矿物制品也有所放缓。

12月原油受OPEC+增产计划和欧美等国家Omicron疫情传播范围扩大影响，价格处于阶段性低位，降至80美元/桶以下。

但未来短期仍有上行压力。

煤炭在保供稳价政策的调控下，价格逐步回归。

煤炭、石油和天然气开采业以及加工业大幅回落，冬季北方开工收到一定影响，钢材、水泥等建材需求季节性偏弱，房地产开工四季度整体承压，也给黑色产业链带来一定拖累。

中下游制造业价格分化。

设备制造业同环比继续小幅上行，计算机、通信等电子设备制造业和铁路等运输设备制造业小幅回落。

整体中下游行业价格相对稳定。

电力、热力的生产和供应业持续上行，部分受冬季供暖需求增加带动。

CPI预期上半年上行幅度有限，PPI回落趋势延续，当前并不对货币政策构成掣肘。

猪肉供应相对偏宽松，猪周期尚未见底。

全面降息不会带来通胀的攀升，政策对于消费端依然保持呵护的态度。

风险因素：主要资源国政策变动带动大宗商品价格拉升，原油价格波动加剧，流动性投放超预期。