国泰君安-银行行业：12月M2同比增速好于预期，2022年流动性环境预计将相对平稳-220112

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　　 12月M2同比增速好于预期。2021年12月9.0%的M2同比增速好于预期，环比上升0.5个百分点。M1的同比增速环比上升0.5个百分点至3.5%。M2与M1的剪刀差为5.5%，与11月持平。总的来说，我们认为M2同比增速环比上升反映了中国人民银行的货币政策仍稳健,且中国的流动性环境合理充裕。2022年，我们预计M2同比增速将与名义国内生产总值增速基本匹配。
　　新增人民币贷款差于预期。2021年12月37.9%的新增社会融资同比上升主要是由于新增外币贷款、新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票、新增企业债券融资、新增股票融资及新增地方政府专项债券同比上升。人民币贷款仍是政府支持实体经济融资的主要渠道。12月新增人民币贷款差于预期。新增人民币贷款同比减少10.3%、环比减少11.0%。中长期人民币贷款同比减少29.7%、环比减少24.8%，其中，个人中长期人民币贷款同比减少19.0%、环比减少38.9%；非金融企业中长期人民币贷款同比减少38.3%、环比减少0.7%。我们认为中长期人民币贷款同比下降部分显示经济复苏动能有所减弱。2021年12月，新增对实体经济的人民币贷款占新增社会融资的比重达43.7%。
　　我们对流动性的观点：2021年12月，中国人民银行开展了132亿元人民币的常备借贷便利及5,000亿元人民币的中期借贷便利。2021年12月6日，中国人民银行宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），预计将释放长期资金约1.2万亿元人民币。2021年12月CPI为1.5%。2021年中央经济工作会议指出：1）2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；2）引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。2022年中国人民银行工作会议指出：1）2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；2）健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利；3）增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；4）加大重点领域金融支持力度，实施好普惠小微贷款支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划接续转换工作；5）推动金融风险防范化解。全球范围内，尽管新冠疫苗普及范围不断扩大，特效药开始推广，但变异毒株给新冠疫情增加了不确定性。全球通胀压力持续，美国退出量宽加息预期升温。中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。此外，新冠疫情、外部环境不确定性因素加大、中美对抗、碳达峰碳中和等因素亦将给中国经济带来下行压力。为了稳定经济增长、降低新冠疫情的负面影响、控制经济风险、支持中小微企业和民营企业融资，我们预计2022年中国人民银行的货币政策将稳健且灵活适度，并且中国的流动性环境将相对平稳。
　　行业观点：2022年，我们预计中国银行业净利润仍将保持相对较好的增长，而中国银行业资产质量将保持相对稳定，且有所改善；我们维持银行业“跑赢大市”投资评级。我们的首选股为招商银行(03968 HK)，我们对公司的投资评级以及目标价分别为“买入”与81.56港元。