开源证券-明源云-0909.HK-港股公司首次覆盖报告：围绕中国地产企业的“管理+IT”专家-220112

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围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，输出的形式是IT、内核是管理明源云是围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，出售或租赁IT解决方案能力，核心竞争力在于管理理念及流程化能力。

考虑到ERP业务有望维持稳健的双位数增速水平、同时SaaS业务2021-2022年通过云客主力产品ARPU提升、2023年受益云链基本完成市场下沉之后拓展产品线有望维持快速增长水平，我们预计2021-2023年明源云整体收入分别为24.3/31.9/42.7亿元人民币，对应同比增速分别为42%/32%/34%，对应EPS分别为0.18/0.23/0.35元。

最新价18.42港币对应2022/2023年9.3/6.9倍PS，与全球SaaS龙头Salesforce估值基本相当；后期伴随国内房地产监管环境边际缓和有望带来市场信心修复，云链产品、国企客户、存量市场转型等驱动其二次增长曲线机会更加明确，首次覆盖给予“买入”评级。

地产行业新常态下，积极拓展产品及客户矩阵，驱动整体收入延续快速增长公司经历三大阶段：（1）部门级信息化（1997-2005年）：聚焦单一售楼软件形成客户基础后，围绕客户需求扩展多个产品线；（2）企业级信息化（2006-2012年）：“业财一体化”需求驱动推出ERP解决方案；（3）云端转型（2013年-至今）：适合快速迭代需求，推出SaaS、云ERP，为拓展增量市场，主要有三大方向：（1）构建PaaS+SaaS生态：SaaS产品矩阵的发展路径有三类包括：继续剥离ERP可复用部分形成标准化产品、现有SaaS产品深化解耦出更易复用的颗粒、开发新领域新SaaS产品。

为解决产品标准化及定制化平衡问题、增强不同应用领域的产品交叉复用能力，通过PaaS天际平台为生态伙伴提供三层定制化能力。

（2）从以增量市场为主转向存量和增量市场并重：存量市场规模大，物业管理和城市更新的数字化解决方案较少，属于蓝海市场；且项目生命周期更长，有望带来长期可持续的收入。

（3）重点挖掘国企客户潜力：国企客户在增量及存量市场中均占据资源优势，集中供地新政之后，具有资金优势的国企拿地更多；同时拥有大量不动产物业，但资产管理能力偏弱，具有较大的资产运营需求。

风险提示:房地产政策调整；新产品及客户拓展不及预期。