首创证券-骨料行业研究报告：当下拿矿，盈利几何-220110

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环保趋严，骨料资源属性凸显。

需求端来看，骨料下游为基建和地产，其需求与水泥销量和公路/铁路建设里程直接相关，预期未来几年仍维持高位稳定。

供给端来看，在环保政策趋严和天然砂石开采受限的背景下，小企业逐步被淘汰出局，行业集中度得到显著提升，区域供需错配和砂石供应紧张情形频现，骨料价格近年呈稳步上升态势。

当下拿矿收益仍然较为可观，但竞标已需理性。

骨料单位货值低，运费成本占比高，属于短腿产品，区域属性极强。

近年来拿矿成本伴随终端价格的提升也水涨船高。

全国范围整体来看，当下拿矿收益仍然较为可观，但区域差异性较大，而个别地区的高价中标项目或已无利可图。

北方地区拿矿成本极低，即使终端价格也较低，但项目仍能取得不错收益，主要问题在于其只适合公路运输，难以兴建大型骨料产线；浙江和广东地区平均拿矿成本已居高位，部分项目收益率甚至低于企业平均融资成本；而地处江河中上游区域且临江的砂石矿山，一方面拿矿成本较低，另一方面可通过价格低廉的水运将骨料运送至需求旺盛价格较高的长三角和珠三角地区，拿矿收益率极高。

而从投资角度而言，与其纠结单个项目收益率的高低，不如将目光聚焦于哪些企业有大力布局骨料业务的意愿和具体拓展节奏。

争相布局，后水泥时代必争资源。

从海外经验来看，拓展骨料业务是全球三家水泥巨头不谋而合的共同选择，是在其水泥主业之外贡献业绩增长的主要支撑点。

近年来，国内水泥企业也愈发认识到骨料业务的重要性和战略意义，多数水泥上市企业在骨料领域不断加快拓展步伐。

在国内水泥新建产能受限的背景下，骨料业务有望成为水泥企业业绩增长的重要发力点。

华新水泥是国内水泥行业大力拓展骨料的先行者，待目前在建产线投产后，骨料产能有望达到2亿吨/年。

其即将投产的华新（阳新）亿吨机制砂项目为全球最大的骨料产线，位于长江中游临江的黄石市阳新县富池镇，可通过长江水运将砂石运往长三角地区，盈利能力显著，预期投产后将为公司贡献显著业绩增量。

风险提示：基建和地产投资下滑；拿矿成本增加；产能集中释放。