中泰证券-桃李面包-603866-21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善-220112

《中泰证券-桃李面包-603866-21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善-220112（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-桃李面包-603866-21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善-220112（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年业绩快报：2021年全年实现营收63.43亿元，yoy+6.38%；归母净利润7.64亿元，yoy-13.51%；扣非净利润7.20亿元，yoy-13.85%。

Q4收入同比增速与Q3持平，Q4提价+持续推新期待后续持续改善。

公司21Q4实现营收16.80亿元，yoy+5.57%；归母净利润1.95亿元，yoy-0.81%；扣非净利润1.91亿元，yoy+1.41%。

Q4收入同比增速与Q3持平，我们认为这主要与Q4疫情反复有较大关。

公司已于Q4对部分产品进行了提价，同时加快推新，后续期待收入增速改善。

疫情减免社保+返货率低致使利润高基数+原材料价格上涨导致公司盈利端仍有压力。

公司Q4归母净利率为11.62%，同比-0.74pct，环比+0.08pct，主要原因包括：①去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；②部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；③去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率高于去年同期。

随着公司年底的提价，期待公司盈利水平环比持续改善。

短保赛道中长期逻辑清晰，公司未来2-3年新产能陆续投产、供应链护城河不断加深。

短保面包符合消费者健康需求的消费趋势，是具备中长期成长性的赛道。

公司在全国的生产基地布局陆续完善，预计21-23年四川、浙江、广西、山东、福建、辽宁等地产能陆续释放。

其中，预计四川、浙江、沈阳等工厂有望于2022年内投产。

投资建议：短保面包行业规模双位数增长，看好桃李以管理、供应链建立起中长期壁垒、扩大市场份额。

中期看，公司多地产能扩张按步推进，供应链端壁垒不断加强；长期看，公司在全国完成生产基地布局后以规模效应提升盈利水平可期。

根据公司2021年业绩快报及未来布局，我们调整盈利预测，2021-2023年营收分别为63.4、73.2、82.9亿元，同增6.4%、15.4%、13.2%，归母净利润分别为7.7、9.2、10.2亿元，同比-13.4%、+20.8%、+10.5%，EPS分别为0.80、0.97、1.07元（前次为0.93、1.07、1.22元），22-23年对应当前PE为28x、25x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品、渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险。