东兴证券-快手~W-1024.HK-中概互联网复盘系列报告之一：快手2021年复盘，危机洗礼后，组织效率提升-220112

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相比恒生科技指数，快手股价显著超跌。

从全年看，恒生科技指数累计跌幅33.2%，快手-W累计跌幅76.0%。

我们复盘了快手2021年的股价走势，发现：剔除互联网行业强监管及宏观经济下行压力等外生因素影响，快手股价超跌核心源自于市场对于快手组织效率和与抖音差异化等两方面内生因素的担忧。

市场担忧快手和抖音差异化问题以及质疑公司组织架构效率。

一方面，随着用户的增长，抖音与快手用户重合度加大，相比于快手的老铁文化，抖音潮流文化具有优势，长期来看，快手用户有转向抖音的风险。

同时市场认为快手私域流量的电商模式过于依赖辛巴等头部家族主播。

另一方面，二季度快手用户数环比负增长、直播收入以及电商GMV增速不及预期、销售费用高企等引发市场对公司竞争力的担忧，对公司治理架构效率产生质疑。

公司积极调整业务，效率有所提升。

业务层面，从2021Q2起，快手公司开始逐步加强对腰部主播的扶持，以此回应市场关切。

从下半年执行效果看，随着快手电商GMV大盘的增长，快手头部主播的带货金额占比下降显著。

公司治理架构方面，2021年经历两轮调整，第一轮发生于9月28日，快手形成电商事业部、商业化事业部、国际化事业部、游戏事业部四大事业部，第二轮发生于10月29日，宿华卸任CEO仍任董事长，联合创始人程一笑接任CEO。

11月23日公司发布三季度报，公司用户数、直播收入、电商GMV等部分指标转好，反映出公司积极调整业务，效率有所提升。

投资建议：我们认为，面对市场的质疑，公司能够迅速进行业务以及组织架构的调整和改进，公司三季报中关键运营数据转好，验证公司调整的有效性，经历此轮危机洗礼，快手组织效率将会显著提升，用户数或保持平稳增长趋势。

同时，公司广告与电商等商业化业务仍然保持良好增长势头。

产业层面，消费互联网仍具有非常大的发展潜力和空间，看好快手走出差异化发展路径。

公司盈利预测及投资评级：我们预计2021-2023年公司营收分别为796亿元（yoy+35%）、1012亿元（yoy+27%）、1258亿元（yoy+27%），Non-GAAP归母净利润分别为-179亿元、-56亿元和37亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：互联网监管政策强化；短视频赛道竞争加剧；电商业务进展不及预期；经济下行影响广告主投放意愿。