开源证券-贝特瑞-835185-业绩超预期，正负极齐发力成长空间广阔-220112

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产销两旺，贝特瑞2021年业绩预告亮眼公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润13.50-15.50亿元，同比+173.00%-213.44%。

受益下游锂电池市场持续景气，电池材料市场需求进一步提升，公司正负极材料产销两旺，业绩同比大增。

基于业绩预告，我们大幅上调公司2021-2023年归母净利润预测分别为14.91(+4.76)/19.90(+7.44)/26.84(+10.45)亿元，对应EPS分别为3.07(+0.98)/4.10(+1.53)/5.53(+2.15)元/股，当前股价对应PE分别为44.9/33.6/24.9倍，维持“买入”评级。

汽车电动化浪潮下，锂电正负极材料需求强劲在政策和市场双轮驱动下，我国新能源汽车产业景气高企。

根据中汽协数据，2021年1-11月，我国新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299.0万辆，同比均增长1.7倍，市场渗透率已由2020年的5%提升至13%。

相应地，我国动力电池装机量2021年1-11月累计实现128.3GWh，同比+153%，由此带来锂电正负极材料市场持续向上。

负极材料方面，人造石墨循环性能优异，逐渐成为动力电池负极材料首选。

正极材料方面，目前以磷酸铁锂正极和三元正极为主，随着高镍三元正极材料等高能量密度产品的量产，未来高镍三元市场占比将逐步提升。

负极业务龙头地位稳固，正极业务高成长可期负极业务，公司是全球锂电负极龙头，多年出货量全球第一。

下一步，负极业务将围绕降本提量持续快速增长：（1）提量：公司现有负极产能15.3万吨，规划产能49万吨，在下游高景气和优异的客户结构基础上，未来收入体量将持续攀升；（2）降本：石墨负极主要成本来自原材料和制造成本，公司通过一体化和连续石墨化布局有望继续提升盈利能力。

正极业务，公司聚焦于高镍三元正极材料，主要产品包括NCA和NCM811。

2021年5月公司发布公告拟与SKI、亿纬锂能共同投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”，同时积极拓展海外客户，目前产品已批量出货SKI、松下等。

未来随着市场需求增加、优质客户逐步导入和产能的持续释放，公司正极业务有望贡献可观增量业绩。

风险提示：新能源汽车景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险等。