国泰君安-食品饮料行业：12月CPI涨幅收缩；食品价格增长转负-220112

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　　12月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅收缩。2021年12月，CPI同比上涨1.5%，略低于一致预期（1.7%），增速较2021年11月环比下降0.8个百分点。2021年12月，中国食品CPI同比下降1.2%，而2021年11月同比涨幅为1.6%，影响CPI下降0.22个百分点。受高基数效应影响，猪肉价格同比下降36.7%，而2021年11月同比降幅为32.7%，影响CPI下降0.81个百分点。水产品价格同比上涨7.9%，带动CPI上涨0.14个百分点；蛋类价格同比上升12.7%，影响CPI上涨0.08个百分点。由于12月供应量增加，鲜菜价格同比上涨10.6%，增速环比回落20.0个百分点。非食品CPI同比上涨2.1%，涨幅较11月减少0.4个百分点，带动CPI上升1.69个百分点。工业消费品价格同比上涨2.9%，其中汽油和柴油价格同比涨幅分别缩减至23.0%和25.4%。2021年全年CPI同比上涨0.9%，较2020年2.5%的同比涨幅下降1.6个百分点。2021年全年，食品CPI累计同比下降1.4%，较2020年10.6%的涨幅下降12.0个百分点。
　　12月生猪/猪肉价格反弹至阶段性高点后如预期小幅回落。根据中国畜牧业协会，2021年12月31日全国22省市猪肉平均批发价格为人民币25.2元/公斤，月环比下跌5.6%，但周环比微升0.6%；22省市生猪平均批发价格为人民币16.3元/公斤，月环比下跌8.8%，但周环比上升1.9%。10月中下旬以来，生猪/猪肉的价格反弹主要受季节性消费需求改善带动，但目前生猪产能过剩的基本面仍存在。根据农业农村部数据，2021年11月能繁母猪存栏量为4,296万头，已连续5个月环比下降。预计2022年年初能繁母猪存栏量才能调整到合理水平。此外，2021年3-10月份规模以上猪场每月新生仔猪数量都维持在3,000万头以上。按育肥6个月后可以出栏上市估算，预计2022年第一季度的生猪出栏仍会继续增长。根据发改委数据，生猪养殖利润自2021年9月底的人民币-713元/头反弹至12月初的高点人民币283元/头后在2022年1月初回落至人民币150元/头。此外，根据国家统计局数据，2021年全国粮食总产量预计达到13,657亿斤，同比增长2.0%。随着天气好转和12月以后大棚蔬菜和南方蔬菜集中上市，我们预计鲜菜价格将回归合理区间。
　　向前看，我们认为此轮生猪及猪肉价格反弹为短期季节性需求刺激下的有限度的反弹且已达到短期高位，其将于2022年春节后随需求的减弱再次回落；总体而言，我们预计本轮下行周期将于2022年中结束。我们的判断主要基于：i）由于猪肉消费需求在旺季的回升，生猪价格出现一定程度的反弹；ii）政府主导的市场调控与收储将收到效果;及iii）当前的能繁母猪存栏量预示了约10个月后的生猪供应水平：由于能繁母猪存栏量自2021年7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年第二季度，随后市场供需关系才会发生实质性改善。总体而言，猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响正逐步消退，未来影响生猪产能与猪肉价格的本质因素将回归到养殖利润与能繁母猪存栏上。总体而言，受猪肉价格高基数效应减弱的影响，我们预计2022年食品价格的主要影响因素仍是猪肉价格。食品价格预计将在2022年逐步上行，带动整体CPI在2022年继续走高。
　　我们维持零售、服装、食品饮料及日用品子行业的“跑赢大市”评级。尽管进入2021年下半年后，消费回升的步伐受到新冠疫情反复和部分地区汛情带来的影响，但我们认为目前消费行业的基本面仍然稳健。我们预计随着2021年下半年行业性提价的落地传导、成本压力的边际减弱以及流动性逐步收缩的预期，2022年必选消费行业有望展现较强的成长韧性。食品饮料行业首选为谭仔国际（02217 HK），投资评级为“买入”，目标价为5.11港元。尽管在本轮本土疫情复发下香港餐饮业的社交距离限制再次收紧，我们认为即将到来的香港特区政府第五轮抗疫基金补助与公司稳健的运营能力将有助于谭仔国际顺利渡过本次疫情反复。我们预计谭仔国际将受益于：i）在香港市场的领先地位和充分的品牌知名度；ii）餐厅网络在现有市场和新市场的拓展（其计划到2024财年在现有餐厅数量基础上翻倍）；iii）高度标准化和可复刻的商业模式有助于未来增长与扩张的落地；及iv）米线类产品较适合外卖自取与到户配送，同时过往几轮新冠疫情餐饮限制下良好的业绩证明了谭仔国际的运营模式颇具韧性。