中信证券-杉杉股份-600884-2021年三季报业绩预告点评：业绩超预期，双主业成长可期-211014

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公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.8~27.6亿元，同比+865%~894%。

其中，预计21Q3归母净利润19.2-20.0亿元，同比+982%~1027%，环比+320~337%；预计前三季度扣非归母净利润12.8~13.2亿元，同比+1759%~1817%，超市场预期。

公司的锂电正负极材料业务全球领先，兼具技术和产能优势，客户资源优质，下游需求爆发，公司业绩持续高增长；此外，公司通过收购LG化学偏光片业务，市场份额居全球首位，双主业发展，成长空间广阔，继续推荐，维持“买入”评级。

▍公司预计2021年前三季度实现归母净利润26.8~27.6亿元，同比+865%~894%。

其中，预计21Q3归母净利润19.2~20.0亿元，同比+982%~1027%，环比+320~337%；预计前三季度扣非归母净利润12.8~13.2亿元，同比+1759%~1817%，其中对应21Q3扣非归母净利润5.56~5.96亿元，同比+479%~521%，环比+26%~35%，超市场预期。

本期非经常性损益对业绩影响较大，合计14.0~14.5亿元，主要系期内公司完成对杉杉能源19.64%股权的转让交割等获得投资收益。

▍锂电材料：受益下游景气延续，经营持续向好。

1）新能源汽车持续高景气，下游需求旺盛，正、负极材料业务销量同比大幅增长。

2）包头一体化产线达产，负极材料业务降本增效明显，毛利率同比增长并维持较高水平。

3）正极材料业务供应链管理持续优化，原材料涨价传导顺畅，盈利能力提升。

4）电解液业务受益于产品价格上涨，业绩同比大幅提升。

5）偏光片行业三季度景气度高，带来明确业绩贡献。

▍偏光片业务：公司是全球超宽幅领域的市场领导者，受益国产替代和大尺寸化趋势。

2021年2月，公司完成收购LG化学偏光片业务，资产包括：（1）北京乐金100%股权；（2）南京乐金LCD偏光片业务；（3）广州乐金LCD偏光片业务；（4）台湾乐金LCD偏光片业务；（5）LG化学直接持有的LCD偏光片资产；（6）LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。

2021年2-9月，公司预计偏光片业务实现归母净利润8.5-8.8亿元。

公司目前拥有8条偏光片生产线，其中5条为2米以上的超宽幅生产线，现有产能1.3亿平。

预计2021年偏光片出货超1亿平，下游需求看，国产替代及面板大尺寸化趋势有望推动公司业绩增长。

▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；原材料价格呈现波动；偏光片行业产能过剩。

▍投资建议：考虑到今年公司出售杉杉能源19.64%股权带来的非经常性损益以及锂电材料和偏光片行业持续高景气，预计公司业绩将出现较高增长，我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至32.89/31.67/39.18亿元（原预测为17.00/24.50/31.32亿元），对应EPS为1.99/1.91/2.37元（原预测为1.04/1.50/1.92元），对应2021/22/23年17/17/14倍PE。

公司的锂电负极材料业务全球领先，兼具技术和产能优势，客户资源优质，下游需求爆发，公司业绩持续高增长；此外，公司通过收购LG化学偏光片业务，市场份额居全球首位，有望受益国产替代和大尺寸趋势。

公司双主业发展，成长空间广阔。

参考可比公司，给予2022年24xPE，对应2022年约760亿市值（对应目标价46.0元），继续推荐，维持“买入”评级。