华西证券-金晶科技-600586-Q3玻璃纯碱高景气，成本有所抬升-211014

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事件概述。

公司公布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现收入50.9亿元，同比增长48.8%，归母净利润12.5亿元，同比增长581.1%；对应Q3收入17.5亿元，同比增长40.6%，环比Q2下降6.8%；归母净利润4.65亿元，同比增长333.5%，环比Q2增长8.7%。

玻璃涨价毛利大增，销量及成本Q3有所承压。

Q2后半段玻璃价格上涨幅度较大，带动Q3公司整体毛利率提升至43.34%，环比提升8.38个百分点。

与此同时判断经销商囤货有所增多，Q3受天气及地产链资金紧张影响，下游开工需求较为平淡，经销商库存偏高导致厂家的玻璃出货受到一定影响。

我们判断Q3公司玻璃销量环比Q2出现一定程度下滑，而销量下滑是公司Q3收入环比下降的主要原因。

尽管Q3玻璃平均售价环比Q2有所提升，但由于煤炭、天然气等燃料价格上涨幅度较大，公司玻璃业务成本同样有所承压，判断Q3玻璃业务贡献净利润环比增长有限。

纯碱价格强势，带动业绩增长。

根据Wind数据，Q3纯碱市场成交价格累计上涨1400元/吨以上，其中大部分的调价判断主要集中在9月份，公司作为纯碱行业头部企业业务核心受益。

另一方面，纯碱上游生产的原料包括矿石、电力等涨价显著，纯碱生产成本亦有行业性的明显增加。

我们判断Q3公司纯碱+小苏打的产销量环比Q2总体保持平稳，价格环比涨幅较大，使得纯碱业务贡献利润增厚。

浮法玻璃中期格局仍然清晰，光伏玻璃有望提供新动能。

由于期房交付比例上升，我们判断在刚性交付压力下，竣工需求未来1-2年总体仍将保持高位，同时由于目前25%以上在产产线运行8年以上，具备潜在冷修条件，我们判断未来供给收缩或超预期，浮法玻璃行业中期格局仍然清晰。

8月底，公司公告宁夏光伏玻璃产线投产，标志公司正式迈出光伏原片业务第一步，预计年内马来西亚2条光伏玻璃生产线亦有望投产，而考虑到：1）公司光伏玻璃规划产线主要位于宁夏、马来西亚，在天然气、纯碱等原燃料方面有成本优势，尤其在今年全球能源紧缺的环境下有相对优势。

2）公司已经与隆基签订长单合同，而西北地区其余光伏玻璃企业多为小企业，我们认为公司光伏玻璃业务增长确定性较高。

目前公司已公告规划光伏玻璃原片产能4600吨/日，未来光伏玻璃有望成为利润新的一极，进一步打开公司成长天花板。

投资建议考虑到Q2-Q3玻璃、纯碱价格涨幅较大，上调玻璃及纯碱价格假设，对应上调2021-2023年收入预测4.4%/5.0%/4.3%至82.8/102.8/117.7亿元，上调2021-2023年归母净利润预测28.3%/30.3%/28.2%至17.4/21.2/23.4亿元，同比增长426.3%/21.6%/10.6%。

EPS1.22/1.48/1.64元，对应10月13日11.24元收盘价9.22/7.58/6.86xPE。

给予公司2022年10xPE估值，对应调整目标价至14.80元（原：13.68元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。