长江期货-玻璃年报：需求仍有韧性，不宜过度悲观-220112

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主要观点1、当下供应处于近年较高水平，后期或有一定减量。

由于浮法玻璃生产是高耗能高污染的，政策对于浮法玻璃行业的限制自2015年起持续偏紧，新增产能受到限制，当下剔除僵尸产线后，在产产能已经处于近年极高水平。

而浮法玻璃的液态玻璃带生产工艺本身又决定了其通过产线调节产量的空间相对有限。

因此，综合来看当下浮法行业的供应处于高位，且潜在增量有限。

2021年的行业高利润以及“稳价保供”的政策，大量高龄及超龄产线延迟冷修、停产，其中线龄在6年及以上的占总产线比例为45%；而线龄在10年及以上的占总产线比例为10.5%，因此后期产线有较强的减产压力（尤其当生产利润不高时）。

2、国内需求不过于悲观，但下行趋势难改。

当前政府强调跨周期调节，或将暂缓前期强力的减产控制政策。

且地产行业风险初步释放后，资金及情绪均有回升，在前期高预售模式下，后期赶工情况依旧可期。

但是，相较于2021年初的乐观预期，当下政策及市场环境均难以回到当初节点，地产整体的趋势性下行周期仍难以扭转，因此需求虽在2022年有望保持较高水平，长期上仍难改下行。

3、库存或将回归近年中值区间，同时需要考虑利润因素。

对于2022年，供应的缩减或将相对高于需求的缩减，依据文中分析，我们给予供应-3.5%~-4.0%的预期（对应明年供应量或在10.55-10.60亿重量箱），给予需求-1%~1.5%的预期（对应明年需求10.60-10.65亿重量箱）。

那么，年度库存变量或在-0.05亿重量箱，年末库存水平或在0.3亿重量箱的水平，处于近年中值区间中。

但需要注意的是，若玻璃行业生产利润大幅修复，老旧产线的冷修及停产或将进一步推迟从而改变供应宽松预期，延缓去库甚至进一步累库。

4、玻璃成本线附近仍有阶段性反弹行情，同时需要关注原料价格变动带来的成本下移。

2022年玻璃价格或将在成本线附近与中等利润水平之间波动（波动区间或为1600-2300），当下煤制玻璃成本较高、气制玻璃成本较低，取中间区间来看，玻璃生产成本在1650-1750。

而平均利润在500-600以上时，行业生产效益较为明显，冷修、停产的动力或将减弱。

需要关注的是，原料成本若进一步下移，那么当前价格水平下利润会进一步扩张，从而提前影响供需，制约玻璃价格反弹。