开源证券-远兴能源-000683-公司首次覆盖报告：天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起-220112

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公司为国内天然碱稀缺标的，未来有望成长为纯碱巨头，给予“买入”评级公司为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业，未来公司将聚焦天然碱、煤化工两大板块。

根据公司公告，公司目前拥有天然碱权益产能234万吨，尿素权益产能117万吨，参股煤炭权益产能272万吨。

公司拟通过收购、增资方式控股银根矿业，未来主导860万吨天然碱项目建设。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为49.00、28.22、38.57亿元，对应EPS分别为1.33、0.77、1.05元，当前股价对应PE分别为6.7、11.6、8.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司拟控股银根矿业，主导塔木素860万吨天然碱项目建设银根矿业拥有大型天然碱矿，将配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。

一期产能340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打；二期产能440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打。

一期预计2022年底建成，2023年上半年试生产。

公司目前持有银根矿业36%股权，正在进行重大资产重组，拟以20.86亿元收购纳百川持有的银根矿业14%股权，以37.25亿元对银根矿业进行增资，届时公司对银根矿业的持股比例将达60%，取得其控股权，主导项目建设，打开成长空间。

两期完全达产后，银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到556元/吨，成本优势明显。

光伏玻璃密集投产下，未来天然碱新增产能大有可为浮法玻璃方面，2020年-2021年，房地产新开工面积仍处于历史高位，2022年房屋竣工面积基数将仍然较高，叠加2021年12月以来房地产融资环境转暖，我们预计2022年浮法玻璃景气有望维持。

光伏玻璃方面，根据中国光伏协会数据，乐观情况下，预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别为170、225、270、300、330GW，带来新增光伏玻璃需求拉动的纯碱需求分别有望达到238、329、384、424、467万吨。

供给方面，随着连云港130万吨装置搬迁，供需共振下2022年纯碱供给或仍然紧张。

远期纯碱行业的产能扩张以银根矿业860万吨天然碱项目为主。

光伏新增装机需求快速增长，新增光伏玻璃需求有望消耗新增天然碱产能。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。