国开证券-博瑞医药-688166-稀缺的高技术壁垒仿创药企，有望步入快速成长期-211231

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摘要：公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，并布局多个潜力领域。

公司专注于高难度合成品种，储备管线丰富，同时向制剂业务延伸，随着募投项目的陆续达产和产能的释放，公司有望步入快速成长期。

现有品种方面，公司芬净类产品在全球原料药供应中优势突出，市场份额高，且与多个下游客户签订了项目合作分成协议，对公司利润贡献度最高。

目前米卡芬净刚处于商业化快速放量阶段，卡泊芬净和阿尼芬净受益下游需求均稳定较快增长，公司业绩安全垫较足。

其它品种中，恩替卡韦受益国内集采，虽毛利率下降，但收入端快速增长。

奥司他韦和依维莫司均为市场空间较大的品种，潜力较足。

受益于新冠疫情，磺达肝葵钠也增长抢眼。

由于品种和所涉领域丰富，公司产品结构较为合理。

同时公司着眼于全球市场，多个品种进入欧美等法规市场销售，进一步提升了现有品种的市场空间。

中长期看，由于公司定位明确，产品竞争格局良好，各品种各地区商业化程度不同带来更长的生命周期。

同时储备品种布局丰富，同样具备较高技术壁垒，如铁剂和吸入剂市场都潜力较大。

公司目前发展受产能制约较大，近年公司来资本开支加大主要为扩大原料药和制剂的产能。

我们预计随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。

我们预计公司2021-2023年实现EPS分别为0.62、0.84和1.12元/股，首次覆盖，给与“推荐”投资评级。

风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；生产安全事故风险；核心产品销售不及预期风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。