太平洋证券-天坛生物-600161-Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中-220111

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事件：公司公布2021年业绩预告，21年预计实现收入41.08亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。

Q4单季度实现收入12.9亿元（+59.26%），归母净利润2.06亿元（+45.1%)。

考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。

Q4单季度高速增长超预期。

Q4单季度高速增长超预期。

公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。

结合Q3+Q4来看，21年下半年收入23.0亿元，同比2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。

21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。

Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。

采浆量翻倍逻辑持续兑现中。

根据公司公告，21年新获批15个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。

11月初，云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19个，预计天坛生物为最大受益者。

加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站。

2020年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。

人凝血因子VIII已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。

根据公告，人凝血因子VIII已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。

按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。

其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。

投资建议：目前估值400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。

21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。

凝血八因子已获批，预计22年下半年起吨浆利润提升。

2021-2023年归母净利润分别为7.65亿元、9.00亿元和11.48亿元，对应PE分别为52X/44X/35X倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。